E38.如何避免在投资中亏损？一本来自1920年的“反亏损”小册子

<p><img alt="图片" src="https://bts-image.xyzcdn.net/aHR0cHM6Ly9tbWJpei5xcGljLmNuL3N6X21tYml6X3BuZy81SFVraWJGbGZwaWM3ajlHU2RyY1NzUnZJNjV4ZDA1cWdzTm56WVQzY25Ycmlha0dLa2lhbzRraWF0WloyeWRIaWNQZ0kyS1VZNFltcVlKYW1WOG9pYVNITWdFbncvNjQwP3d4X2ZtdD1wbmcmZnJvbT1hcHBtc2cmdHA9d2VicCZ3eGZyb209NSZ3eF9sYXp5PTEjaW1nSW5kZXg9MA=="/></p><p><a href="https://mp.weixin.qq.com/s/VC3pvuHB15zojjqcojW4dw">这本</a>只有八十来页的薄册子，它没有名人作者，署名的是“Finance Publishing Syndicate”（简称 FPS），出版时间是 1920 年——美国证监会（SEC）成立之前的市场蛮荒期。它把散户为何容易在牛市里上头、在回撤里崩溃、在经纪人的劝说里加杠杆、最后在清算里出局的机制，剖得异常透彻。百年之后再读，许多段落仍像在描述今天的市场情绪与风险结构。这本书在讲什么？<br>最核心的一条，是作者对“保证金投机”的持续告诫。1919 年—1921 年的下跌正发生在作者眼前：保证金贷款（call loans）在 1919 年创纪录，市场从 1919 年 11 月见顶后一路下行，到 1921 年 8 月才见底；在这段时间里，靠 10% 首付、90% 融资买进的散户被强平带节奏，越跌越砸，亏损被放大。银行把钱在农闲季转去大城市做券商拆借，利率一抬、拆借一紧，连锁平仓就被引爆。这套传导链条在当时甚至被当作正常的市场融资，但它把个人投资者暴露在高杠杆 + 流动性抽离的双重夹击下。书里还花了篇幅谈交易所生态：当时合法的“交易池”、裸卖空，以及纽约“路边市场”（Curb Market，后来室内化并演变为 AMEX）。正规的经纪业务与灰色的“桶店（bucket shops）”交织在一起：后者更像是赌坊，客户只是押方向，压根没有真实交割，赚钱概率几乎只有庄家。这些制度景观提供了一个重要结论——当交易基础设施、杠杆与信息不对...