今天分享我最近读过的一本有趣的书 ——《数字游戏》。先从电影《点球成金》说起。这是我最喜欢的电影之一。在电影中，比利·比恩用比尔·詹姆斯的理论，把概率理论和数据统计分析带进了棒球运动。与天价购买大牌球星的传统棒球哲学不同，他利用数学建模的方式，努力寻找被传统棒球界忽视的数据角度，挖掘出一批由于种种原因被严重低估的球员。这些或老迈、或姿势怪异、或私生活混乱的球员组成的球队，在无人看好的情况下，一举打破了纽约洋基队的记录，创造了美国职棒历史最长的 20 连胜。在电影之外，波士顿红袜队的新任老板约翰·亨利在被比利·比恩拒绝后，重金聘请了棒球数据专家 —— 比尔·詹姆斯，希望把奥克兰运动家队的魔球理论移植到到波士顿红袜队中。两年后，波士顿红袜队打破了贝比鲁斯魔咒，时隔 84 年重新获得了总冠军。第一次看完这部电影，我脑海中马上浮现的问题就是，魔球（Moneyball）理论是不是可以运用到足球运动上？我是阿森纳的球迷，而且我一直认为阿森纳的前主教练阿尔塞纳·温格是足球圈里最接近比利·比恩理念的主教练。温格特别喜欢买入价格“便宜”的“好”球员，并发掘出他们的天分。法布雷加斯、图雷、阿德巴约、纳斯里，都是这种哲学的代表。相比金元足球的代表球队曼城和切尔西，阿森纳显得格格不入，枪手迷们只能“每日坐在树上”，感叹“最强之人已在阵中”。遗憾的是，虽然场面行云流水，被誉为华丽足球的代表，但教授的球队从来没有能获得代表最高荣誉的欧洲冠军杯，前些年更是每年只能争夺英超第四名。相比棒球，基于概率和数据统计的魔球理论是不是无法在足球界展现它的魅力？刚好我最近读到一本有趣的书 —— 克里斯·安德森和戴维·沙利合著的《数字游戏》，我觉得我可能找到了想要的答案。克里斯和戴维认为，足球基本上是一项 50:50 的运动。一半靠运气，一半靠实力。先来看一张图。克里斯和戴维分别统计了足球、手球、篮球、橄榄球以及棒球的比分结果，同时收集了来自 20 个博彩投注中心的数据。他们想知道，这些精明的庄家事先看好的球队，有多少最终取得了最后的胜利？在手球、篮球和橄榄球比赛中，事先被看好的球队，获胜的概率将近 70%，棒球也维持在 60%。而足球，只有可怜的 52%。换句话说，比起任何其它运动，偶然性在足球运动中起到的作用更大。这里面有很多原因，但最重要的一个原因是：足球比赛中的进球太稀少了。来看第二张图。克里斯和戴维收集了篮球、冰球、足球、橄榄球 2010 到 2011 两年的进球数据。为了让这几项运动中的进球数可以比较，他们做了相应的调整（具体调整方式不赘述）。不出所料，篮球是进球之王，进球数远远高于其他运动。相比之下，足球的进球数最低，并且远远低于其它所有运动。举个例子：算上所有级别的联赛，英格兰联赛平均每场的进球数是2.66个。（这个数据相当稳定。上个赛季、这个赛季、下个赛季，你都会看到 1000 个左右的进球）。接下来，克里斯和戴维又引用了拉姆斯团队的研究成果。拉姆斯和他的团队观看了将近 2500 个进球的视频录像，并将所有的“幸运”进球进行记录。最后，他们发现，44.4%的进球可以定义为 “幸运” 进球。看到这里，我想你已经明白了。稀少的进球，再加上进球本身的偶然性，极大的提高了足球比赛结果的偶然性。如此高的偶然性，让魔球理论的发挥空间大打折扣。比起其他任何运动，足球更配得上那句话：足球是圆的。当然，我想这也是足球运动成为世界第一体育运动的魅力所在。正如克里斯在书中所说：尽管从广义上来说，足球和很多其他运动都类似，但它又迥然不同。足球由偶然的事件（进球）所定义，而进球又存在于不计其数的无关事件之中，像铲球、传球和手抛界外球。足球的独特之处就在这里。决定比赛胜负的事件很少发生，但是场上其他一类的活动（比如传球）却总在发生。也许就是这样的物以稀为贵——努力和进球数的不对等——才使得足球如此摄人心魄。除了高偶然性，魔球理论的应用还面对另一个难题：足球运动中，球员的表现更依赖于集体和团队。换句话说，相比棒球和美式橄榄球，足球运动员的“即插即用”性不足。如果你没看懂我在说什么，想想梅西在阿根廷国家队和巴塞罗那队截然不同的表现就明白了。先来看一组统计数据。在一场比赛中，一个队员平均的持球时间为53.4秒左右，带球跑动的距离只有191米。是不是很出乎你的意料？一场比赛下来，球员和球在一起的时间不足1分钟，差不多是整场比赛的1%；一名球员平均每场比赛的跑动距离是11公里，而他带球跑动的距离只占其中的1.5%左右。因此，每一名球员单独给比赛结果带来的影响，比起其他运动，要小的多。根据克里斯和戴维的统计，在篮球比赛中，超级巨星在球队中的作用占20%；而在足球比赛中，最伟大的球星，在团队中的作用也只有9%。相比每个球员个体，球队的短板和球队间球员的化学反应，对比赛的影响更大。意大利著名的教练萨基为了让他的两个超级巨星巴斯滕和古利特认识到这一点，做过一个著名的实验：我选了5个球员：吉奥瓦尼·加利镇守球门，前面还有塔索蒂、马尔蒂尼、科斯塔库塔和巴雷西。而对面迎战的10位球员有古力特、范巴斯滕、里杰卡尔德、维尔迪斯、埃瓦尼、安切洛蒂、科隆博、多纳多尼、朗迪诺蒂和曼纳里。他们有15分钟的时间，向我的5位球员发起进攻。而唯一特殊的规则就是，如果我们拿到了球权，或是他们丢了球，那么对方就必须回到自己的半场，中线后10米重新开球。我总是如此试验，而他们从未打进过一粒进球。一次都没有。10个单兵作战的巨星战队，最终败给了5个球员组成的、通过精彩的战术将彼此能力发挥到极致的球队。正因为如此，像《点球成金》里那样：“把球员买过来，马上派上场，他们的才能和表现随时可以被完整的转移”，这一套，在足球世界里行不通。这里，更重要的，是弥补球队的短板，是战术、是配合、是球员间的化学反应。看到这里，你也许会觉得魔球理论那一套在足球世界完全不可行。其实并不然。虽然足球是一项 50:50 的游戏，但至少我们还有 50% 的地方可以努力。我们无法控制运气，无法控制场上发生的很多意外事件，但剩下的 50%是由每只球队所决定的。大到聪明的花钱、挑选真正适应球队的球员、认真的训练和研究战术、培养球员间的化学反应，小到每一场比赛的排兵布阵、利用好每一场比赛的三个换人机会。尽量少的失球、把每一场平局变成一场胜利，多获得几个积分，掌控属于自己的 50% ...这里都有很多数据和概率可以比传统方式做的更好的地方。这本书也给出了很多的建议，非常有趣。推荐大家看看。
最近这周在外出差，见各种朋友的过程中，被问到最多的问题就是：对股市怎么看？接下来还会涨吗？据说今年的走势是 N 字形，接下来要跌了，你觉得呢？大家的情绪切换能力真的太快了，就在几个月前的 1 月份，大家讨论的都是业绩暴雷、经济崩溃；过年回来，股市短短时间上涨了 30%+，大家觉得 3500 点以前毫无压力，纷纷看到 5000 点；一周的调整过后，情绪又转换了，据说上涨就此结束了 ...说实话我没什么看法。所以我每次都用 LaoK 的那句话来回应：Don't Know & Don't Care 不预测、只应对，是我的投资观。当然，这又会回到我的公众号里经常被问到的另一个问题：难道一直不卖出吗？不卖出怎么获利呢？今天来聊聊这个话题。在做“且慢”之前，我的所有资金是直接投资股票的。那时候我也会经常被问到这个问题：你什么时候会卖？有三种情况我会卖出：第一种，买错了（或者逻辑变了）。这种情况很简单，就是买入的逻辑变了、甚至错了。这种情况下，不管你买入后是盈利还是亏损，都应该果断的卖出。有趣的是，有些时候你买的逻辑错了，短期反而赚钱了。即使是这样，你也应该选择卖出。因为这样赚到的钱，并不是你的系统内的钱，无法重复。第二种，变贵了。这种情况也很简单，好公司还需要好价格。如果股票的价格已经远远超过了它的内在价值，我会选择卖出。说起来容易做起来难。一只股票多贵是泡沫，其实很难判断。不过，中国股市的波动太大，所以出现集体性泡沫的时候（比如 2007年、2015 年）选择卖出，出错的概率会比较低。第三种，有更好的标的。如果你发现了更好的投资标的，而手头有没有额外的现金，就可以卖出现在的股票去买入更好的标的。比如你发现了一个公司的预期收益率是 25%，你现在手上的公司的预期收益率是 15%，你就可以卖出现在持有的公司，买入另一个公司。需要注意的是，你究竟有没有能力去判断两个不同的公司未来预期收益率的差别。我做过很多这样的交易，最后成功的概率并不高。我仔细的回顾过我自己投资 10 多年股票的账单，获利最多的一只股票是格力电器（举例，并非推荐）。原因特别有意思，是因为我一直卖不出去。1）格力电器的经营一直很好，不断超过市场预期；2）市场给于格力电器的估值一直很低我第一次购买格力电器的股份是在 2008 年，从那时候开始市场就一直认为空调会很快达到天花板，同时格力的业务也不够酷、没有想象力，所以一直给于格力很低的估值。恰恰是由于格力的估值一直很低，同时经营又很优秀，所以我找不到任何理由去卖出。日复一日、年复一年，这笔投资享受到了格力的每年业绩的增长，我 “被动”、“不小心”的完成了一笔优秀的投资。这期间我也买过茅台、腾讯这样的优秀企业，但都因为我自以为是的认为 "太贵了" 而卖飞了 ...利益披露：这里仅是举例，并非推荐。我目前扔持有部分格力电器，72 小时内没有交易的计划。股票投资如此，基金投资也是如此。我觉得大多数时候卖的理由也是这三点：第一种，买错了（或者逻辑变了）。对于指数基金，买入逻辑出错的概率会小很多。但也有可能有一些情况，比如指数基金对于指数的跟踪有明显的问题，那么应该选择卖出；对于主动型基金，其实投资的是基金经理的理念。如果基金经理变更、或者基金公司灵魂人物离开，都可能是卖出的理由；第二种，变贵了。未来某一天，如果再出现类似 2007 年或者 2015 年那样的集体性泡沫，就应该赎回基金收回现金；第三种，有更好的。也可以叫再平衡。例如指数型基金投资，可以根据不同指数的价格和预期收益率，卖出一只、买入另一只，做适当的再平衡，这样在降低波动的同时提高整个组合的投资收益率。如果这些条件一直没有被触发呢？看看上面的例子就好了。如果经济一直在增长，又没有出现明显的泡沫，持有是最好的选择。因为无论是直接投资股票，还是间接通过基金投资股票，归根结底，我们都是在赚公司成长的钱。这些公司在各自的领域里，上至 CEO、下至每个员工，日复一日、年复一年，努力创造社会价值背后带来的公司盈利的增长，才是我们赚到的最“大”的钱。
2019年4月，中国基金业协会公布了最新的公募基金统计数据。截至2月末，公募基金的资产合计达到了 14.29 万亿，创下历史最高。“维基揭秘”的柯智华老师做了一个解读，希望通过这个数据来分析基民的投资行为，很有趣。为了更好的进行分析，这个数据有两个问题需要解决：1）公募基金总资产的增长，既包括基民的申购，也包括资产本身的上涨；2）公募基金的申购/赎回行为，既包括普通散户基民，也包括机构。解决第一个问题，柯老师用了基金份额而非净值，这样就去除了资产本身的上涨。解决第二个问题，柯老师做了一个近似的假设。因为机构对 ETF 份额的申赎更多的体现在股票型基金份额上，因此他用混合型基金份额来进行观察。先来看从 2018年9月 到 2019年2月 的情况。在最近半年的时间里，混合型基金份额从 14411.01 亿份减少至 13775.52 亿份，基民连续 6个月 净赎回。其中，2018年9月至12月，A股频创新低，基民的净赎回呈缩小趋势；而从2019年1月份开始，股市大幅上涨，净赎回则显著增加。柯老师对比了上一轮牛市的情况，见下图。上一轮牛市从2014年9月起步，11月沪港通进一步点燃了市场气氛，12月上证指数单月上涨了 20%。从9月到11月，基民一直在净赎回，直到12月，才扭转为小幅的净申购。再来看上一轮牛市最顶峰的三个月，从4月到6月。当时股市的估值已经非常贵，从投资的角度来说，是非常不适合投资的时间段。但基民的行为呢？2015年5月混合型基金份额的净申购为 6703.42 亿份，是 2014年12月的 600 倍，是上月末混合型基金总份额的 67%，而这个总份额可是积累了将近 20年的时间。这张表可以完美的解释公募基金行业那个著名的问题，为什么基金赚钱（基金业绩持续上涨，年化收益 16%）而基民却在赔钱，因为大部分的基金份额都申购在了市场最高最高的山顶上。这样贵的估值，这样的天量净申购，是典型的财富毁灭。你也许也会奇怪，那2014年11、12月的时候，明显市场进入牛市了，为什么那么多人赎回呢？很简单。如果你穿越回 2014年的11、12月，你眼前的景象是这样的：2009年之后，被套牢的投资者们已经忍了5年，在这期间涨了又跌回去的情况也有过几次。现在好不容易赚钱了，不跑恐怕又要跌回去了。谁知道后面是大牛市呢？而这些赎回的投资者，大多数又在2015年的牛市山顶追进去了。你也许还会奇怪？市场已经那么高了，泡沫那么严重，为什么这么多人前仆后继的去买呢？很简单。如果你穿越回 2015年的5月，你眼前的景象是这样的：140倍市盈率的创业板被认为还会更高，“今天不买就错过了此生最大的投资机会”，你的资产每天都在上涨，对面的同事又多赚出一辆车 … 你还能忍得住吗？下面这张图是我之前的周报中手绘的一张图，说的就是这种情况。如果你认为上面的文字是要论证现在处于牛市初期，那么你错了。我想说的是，2014年11月牛市初期净赎回的基民，和2015年5月牛市顶点天量净申购的基民，背后的行为，是因为没有锚。“锚”的本意是船停泊时所用的工具，没有锚，遇到风浪船就无法停泊。“锚”也通常会比喻为我们做事的依据和原则，有了锚，你才知道自己该干什么、在干什么。你也许并不同意：干什么？来股市当然是为了赚钱的。那就换个说法，我的意思是，这样的行为是因为并不知道股市中的钱是如何赚到的。比如说，来说说我的“锚”：1）投资股市获利的根源是位于国民经济头部的上市公司的利润增长，这个值大概是年化 8% - 12%；2）买的太贵是亏损最大的根源。一笔好的投资，在买的时候已经锁定了收益率；3）除非市场估值太高、或者有更好的投资标的，不轻易卖出，做时间和好企业的朋友。当然，有了“锚”，你还需要克服自己的情绪，在贪婪和恐惧的时候，不会让情绪左右自己做出错误的行为。说来说去，还是格雷厄姆那句话。最后悄悄说一句，我让且慢的伙伴算了一下且慢用户的总持有份额的情况。答案不说你也猜的出来：没有净赎回。那是一条斜向右上方、没有回撤的曲线。
最近和且慢的运营小伙伴交流的时候，聊到两个来自客户的问题，挺有代表意义的，今天来聊聊。问题1：“ 你们为什么那么爱教育用户？为什么不能顺着用户的需求？且慢不是以用户为中心吗？ ”问题2：“ 不用说那么多了，我完全信任且慢，就告诉我怎么投就可以了。 ”先回答第一个问题。且慢确实是以用户为中心。而且我们从心底认同，给用户创造价值是一切的源泉。只有解决了用户的需求，创造了社会价值，才能获得想匹配的商业上的回报。但从另一个角度，投资和其它的任何产品都不太一样。很多用户其实“不太知道自己想要什么”。当牛市中后期用户蜂拥而至冲进来想赚钱的时候，他大概率赚不到钱；而当大家被坏消息吓坏了不敢投资的时候，确实赚钱最好的时机。熊市避之不及、牛市趋之若鹜，这是来自人性深处的“需求”，但这样的需求并不能帮助用户赚到钱，反而可能会亏大钱。且慢希望创造的价值是，能够在 A股 这样波动巨大的市场中，帮助用户在一个长周期内（3 - 5年），获取 8% - 12% 甚至更高的年化收益。再来说第二个问题。且慢的使命是帮助大家管好每一笔钱，让大家放下焦虑、全情生活。先来说说为什么会焦虑？我觉得，焦虑很大程度上是对未知、对不确定性的恐惧。放下焦虑，一方面是接受这种不确定性，另一方面，是对各种不确定性做好应对的准备。和很多人不一样，且慢不希望大家“盲目”信任。无论是“四笔钱”的理念，还是具体的投资策略，我们都希望和你分享策略的原理、投资的大道。和你一起成长。芒格说：“投资很简单，但不容易”。这句话看似矛盾，但直击本质。投资的大道很简单，长期投资、低买高卖。但为什么大多数人做不到？熊市的时候你会觉得“这次不一样”，钻石底下还有底；牛市的时候你也会觉得“这次不一样”，未来黄金十年。只有你内心理解了投资的大道，建立了一套知识体系，并且能良好的管理自己的情绪，才有可能做好投资。而这，来源于你自身的成长和提高。熊市买买买，牛市管住手。这种信任来源于E大等主理人，来源于且慢，但更多是来源于成长后的你自己。“透明”、“大道”、“白盒”是且慢的关键词，我们希望用这样的方式和你一起成长。这个过程很长，但只有始于理解、才能最终信任。投资如此，保险也如此。且慢保险的定位是四笔钱中的“护钱” —— 是花今天确定的“小钱”换取未来可能的一笔应急的“大钱”。这样当我们遭遇重大风险时，才能有钱可用，不会从有钱变没钱。市场上的保险服务很多，但我们还是坚持在这个“快”的时代，用“慢”的方式，和你一起你学习保险的“大道”、帮助你了解且慢的保险观和产品选择逻辑。最后推荐且慢的小伙伴们精心准备的保险训练营，如果你对保险感兴趣，欢迎参加。一起学习、共同成长。
科学实验证明，人的脑海中每天会产生 4万 个念头。这些念头，或回忆、或憧憬、或悔恨、或焦虑，时时刻刻萦绕在我们的脑海中。你一定经历过这样的情景：晚上下班开车回家，脑子完全没有在驾驶上，开到家后却发现根本不知道自己是怎么回来的；心不在焉的和别人吃饭，吃了很久，却不知道饭菜的滋味；工作的时候满脑子都是股市行情，时不时打开行情软件看看涨了多少、跌了多少；拿起手机，本想查一个信息，顺便打开了朋友圈刷一下，点进了一篇公众号文章 … 等回过神来回来的时候，已经忘了刚才要查什么。在投资理财这件事儿上，就更是如此。无论是工作还是生活，脑海中时不时冒出这样的想法：买基金的这笔钱半年后就要用了，那时候股市还没涨怎么办？朋友圈里面都说牛市已经来了（2个月前他们还说中国要崩溃了），据说这是普通人的第 8 次改变命运的机会，我是不是应该全仓搏一把？刚看完《流感下的北京中年》，要是这事儿发生在我身上，家里该怎么办？最近暴雷的P2P 平台这么多，我那几笔投资还能收回来吗？在这样的念头包围下，人每天大部分时间是充满浮躁和焦虑的。内心不平静的时候，你无法看清真相，更无法去感受生活。在《功夫熊猫》中，乌龟大师对徒弟说：“ 你的思绪就像这池水，朋友，稍有外界触动就很难清澈透明，可如果让它静下来，答案顿时变得清晰了 ”乌龟大师所说的，就是我们最近一直在说的，在刺激和回应之间，找到那段距离。很多修行的人，谈到开悟后感受的时候，都会说世界变得明亮而色彩丰富了。其实，并不是他们的视力变好了，而是因为他们“摘下了情绪的墨镜”。除去了脑海中的杂念，这个充满各种细节的世界，会像被放大了一样，重新映入你的眼帘。你会看到很多以前看不到的东西。我非常喜欢美国篮球名人堂教练 John Wooden 的一句话: Be quick but don't hurry （快、但别急）。我认为这句话也许是最好的 “且慢” 两个字的英文翻译。“且慢” 并不是慢，更不是佛系。“且慢” 其实是快，是“不急”后反而带来的快。没有了“急”，你会更清晰的看到正在发生的事情，更加好的做出应对，反而会更快。科比在形容他在场上的 Zen Time（禅定时刻）的时候说，真正进入状态的比赛，并不是脑海中想着“这儿有一个机会”，“那儿有一个机会”，“今天自己得分能不能创新高”，真正的比赛，是 “打开自己的身体，让比赛走进来”。篮球之神乔丹则是这样说的：The crowd gets quiet, and the moment starts to become the moment for me . . . that’s part of that Zen Buddhism stuff. Once you get into the moment, you know when you are there. Things start to move slowly, you start to see the court very well. You start reading what the defense is trying to do.“ 当你进入那个状态，你听不到场边的噪音，场上的一切也慢下来，就像慢动作一样，你可以看到所有的细节，你甚至知道防守球员想要做什么 ”。我很喜欢他们的形容：并不是你在比赛，而是你打开身体，让比赛走进来。你只是心无旁骛、身心俱在的做好自己最佳的应对。在《原则》的前言中，达利欧说：“ 时间就像一条河流，载着我们顺流而下，遇到现实，需要决策，但我们无法停留，也无法回避，只能以最好的方式应对。 ”我觉得他说的也是一样的。做好你自己，不断完善自己的内在，克服情绪的侵扰，专注在每一个当下，顺着时间之河顺流而下，做出最好的应对。生活会给出最后的答案。2005年，摇滚群星为了纪念唐朝乐队的贝斯手张炬，推出了一张专辑《礼物》，其中收录了许巍的《光明之门》。这首歌的第一句是这样的：“ 我经过着生活，还是生活经过我 ”14年前，当我第一次听这首歌的时候，我觉得，是 “ 我经过着生活 ”。14年后，当我再一次听这首歌的时候，我明白了，是 “ 生活经过我 ”。她经过科比，产生了无数经典的瞬间和单场81分的神迹；她经过许巍，产生了《曾经的你》中 "DiLiLiLiDiLiLiLiDala" 的神来之笔；她经过达利欧，产生了桥水这样特立独行的公司；她经过张小龙，产生了 Foxmail、QQ 邮箱、微信；她经过我们每一个人，产生了一段代码、一篇文章、一个投资策略、一个产品、一家公司 ......回到且慢。我们憧憬 这样一个世界，在那里，人们不因理财而焦虑，可以更好的专注当下，安心工作，享受生活。无论你是程序员、律师、医生、企业家，我们一直希望帮你提供安心的投资策略和理财方案；没有排行榜、不做净值估算，从基金组合平台到严选策略、用心陪伴，我们一直做的都是希望帮助你放下焦虑，把更多的时间放到工作和生活中。但这还不够。我们希望再往前走一步，将个人资金和具体的策略匹配起来，帮助用户管好每一笔钱。“活钱管理”、“稳健理财”、“保险保障”、“长期投资”，基于“四笔钱”的且慢 4.0 是我们最新的答卷。管好生活中的每一笔钱，放下焦虑，全情生活。不懊悔、不纠结，笃定、平和，全心投入当下，做出最好的应对。生活会给出最后的答案。
最近重读了史蒂芬·柯维博士的《高效能人士的七个习惯》。这本书出版于1989年，到今年刚好30周年。我在初中的时候曾经读过一次，读的懵懵懂懂，完全没有留下印象。因为最近经常在不同地方看到这本书的引用，于是买来重读。书大好，强烈推荐。我在这个实证里面经常提到的 “以终为始”、“要事优先” 也都包含在柯维博士的七个原则之中。除了7个习惯（原则），柯维博士在书中的第一章和最后一章，都强调了 Inside Out（由内向外）的重要性。“Inside Out”是这本书的基础，是七个习惯的起点，也是我认为最重要的品质。在柯维博士看来，内是品德、是原则，这是决定人生的根本。柯维博士研究了美国立国200年来所有讨论成功因素的文献，他发现前150年的论著强调品德（Character Ethic），本杰明·富兰克林的自传就是这个时期的典范。第一次世界大战之后，人们对成功因素的基本观念，从品德（Character Ethic）转变为个人魅力（Personality Ethic），即认为成功与否更多取决于性格、社会形象、行为态度、人际关系以及其它各种为人处世的技巧。柯维博士借用梭罗的比喻 —— “一棵邪恶的大树，砍它枝叶千斧，不如砍它根基一斧。”他认为形象、行为、态度、技巧就是枝叶，思维方式和品德才是根基，抓住根本才能让生活出现实质性的进展。因此他主张我们应该从自身做起，更彻底一些，从自己的内心做起，包括自己的思维方式、品德操守和生活原则。我非常同意这个观点。BTW：上帝和菩萨也同意 —— 上帝行事由内而外，尘世行事由外而内；菩萨畏因，凡夫畏果。“Inside Out，由内向外”，是我认为这个世界最基本的运行方式。分别拿我们熟悉的 “投资”、“薪酬”、“企业” 来举例说明。
今天写一个我一直想写但没敢写的话题，一句对我影响很深的话。我非常喜欢这句话，觉得它对别人也会有很大的帮助。一直不敢写的原因是，总觉得自己现在没有能力把它写好，还需要积累和沉淀。当我半年内在第四本书中读到这句话的时候，我知道是时候了。第一次看到这句话，是从 George Mumford 的 "Mindful Athlete"，英文原文如下：Between stimulus and response there is a space. In that space is our power to choose our response. In our response lies our growth and our freedom.翻译过来就是：刺激与回应之间存在一段距离，成长和幸福的关键就在那里。这句话的原始出处已经不可考了，如果你感兴趣，可以看一下 QI 上的考证（见阅读原文）。我非常、非常喜欢这句话，它有关觉知、有关成长、有关由内向外，把我最近几年对很多事情的认知、自己的成长以及冥想的经历，都用一句话穿了起来。有趣的是，这句话不断出现在我接下来读过的书中，包括《一个冥想者的觉知书》、《被讨厌的勇气》、《高效能人士的七个习惯》。如果说《一个冥想者的觉知书》和《Mindful Athlete》都是有关冥想，还有情可原。另两本书则看起来并没有什么关联：《被讨厌的勇气》在讲阿德勒心理学，而《高效能人士的七个习惯》则有关个人行事原则和习惯的建立。《高效能人士的七个习惯》的作者柯维博士，这样形容他第一次读到这句话后带来的冲击：我反复玩味这段文字，它主要阐释了这样一个简单的理念：刺激与回应之间存在一段距离，成长和幸福的关键就在于我们如何利用这段距离。这个理念在我头脑中产生的影响是难以言喻的。虽然一直接受着自我决定论的教育，这句话——“刺激与回应之间存在一段距离”——仍让我感到一股全新的、令人难以置信的力量，我觉得它像是一个素未谋面的新事物，引发了我内心的革命，而且恰逢其时。 在反思中，这句话开始对我的生活模式产生影响。我仿佛跳出了自己的角色，成了一个旁观者，身处那段距离中来观察源自外界的刺激。我可以选择甚至改变回应的方式，还可以选择接受或者至少影响这种刺激。这种内在的自由感令我狂喜。最近一年，我也经常体会过这样的感觉，自己仿佛能跳出自己的角色，飘在空中，成为一个旁观者。当外界的刺激产生的时候，这段距离给了我自由和平静。我很尊敬的冥想导师 —— Joseph Goldstein 经常把一句话挂在嘴边："Responsive, do not Reactive"，其实也在讲这个距离（Space）。在人类漫长的进化过程中，我们会对外界的刺激做很多应激反应（Reactive）—— 战或逃（Fight or Flight），这些应激反应可以帮助人类躲避外在危险，更好的保护自己。从进化的角度看，这些应激反应是为了完成生存和繁衍的任务，但并不能让我们更幸福、更自由。如果我们能够感知到外界的刺激（Stimulus），能够在本能的应激反应（Reactive）之前，给自己一段距离，选择合适的回应方式（Responsive），我们就能寻找到更多的幸福和自由。举一些每天都会发生的例子：当你在看书的时候，突然想拿起手机刷一下朋友圈，这是来自大脑的刺激。这时，你可以应激反应（Reactive），马上拿起手机刷一会儿。你也可以在觉知后给自己一段距离（Space），你知道短暂的愉悦后会很空虚，知道继续看书会有更大的愉悦感，于是你选择用继续看书来回应（Responseive）；当别人在讨论中指出你的问题或是批评你做的不对，你感受到自己被冒犯、高大形象岌岌可危。这时，你可以应激反应（Reactive），明知自己错了但依然防卫性的讨论。你也可以在觉知后给自己一段距离（Space），你知道"找到什么是正确的“比捍卫"自己是正确的"，要重要的多，于是你选择接受对方的批评来回应（Responseive）；当你脑海中不停萦绕最近发生的一件令人懊恼的事情，让你无法专心工作或生活。这时，你可以应激反应（Reactive），继续沉浸其中不可自拔。你也可以在觉知后给自己一段距离（Space），你知道过去的事情已经无法改变，但你能做到的是过好现在这个时刻，继而去影响旁边的人或事，从而引发更多积极的变化，于是你选择积极主动、专注当下来回应（Responseive）；当你看到朋友圈里一片哀嚎，当你被告知中国要崩溃了，股市要跌到2000点。这时，你可以应激反应（Reactive），点一下清仓卖出的按钮。你也可以在觉知后给自己一段距离（Space），你知道金融市场总会有春夏秋冬，你知道自己投资的初心是中国经济的增长，而这并没有改变，于是你选择继续持有、甚至加大买入来回应（Responseive）；当你开车的时候被旁边野蛮并线的司机惹毛，你觉得你需要使劲按下喇叭然后追上去。这时，你可以应激反应（Reactive），追上去开一下斗气车。你也可以在觉知后给自己一段距离（Space），你知道这种情绪一会儿就会过去，而斗气车引发交通事故的结果是既危险又耽误时间，于是你选择平静的让他并线来回应（Responseive）；当你写的公众号文章或者做的产品被别人夸奖，你的内心充满了被认可的喜悦。这时，你可以应激反应（Reactive），一遍一遍的查看、回忆那些赞扬的细节；你也可以在觉知后给自己一段距离（Space），你知道被认可是追寻内心的结果，但如果一味期待、甚至迎合别人的夸奖有可能丧失继续追求自我的勇气，也有可能故步自封不再敢挑战，于是你选择忘记这些赞扬、继续寻找内心来回应（Responseive）；…...这样的刺激、距离、回应，在我们每天会有很多很多，而幸福、自由和成长，就存在于这个距离中。Joseph Goldstein 形容那些在刺激（Stimulus） 和回应（Response）之前找到距离（Space）的人会感觉到 Bliss 的状态，这和柯维博士形容自己的感受时用的词是一样的。Bliss: reach a state of perfect happiness, typically so as to be oblivious of everything else.这种状态，这个距离，也许需要我们一生的时间去寻找。首先，你需要觉知。你需要能觉知到来自外界的刺激，更重要的是，需要在本能的应激反应（Reactive）之前觉知到，这样才能给自己留出一段距离（Space）。无论是禅修、冥想，都是在锻炼这方面的能力。我喜欢一个比喻，情绪好比墨镜，大多数人都是在带着这个墨镜在看外面的世界，然后做出反应。觉知，可以让你摘掉墨镜，用你的内心，去看更真实的世界，去做出更好的回应。其次，由内向外。摘掉情绪的墨镜后，你选择的回应（Responsive）方式，是由你的内心（Inner Mind）所决定的。这个内心，是指你的人生观、世界观、价值观，是指你的行事原则和习惯，是指你对这个世界的认知。如果想做出更好的回应，就需要更好的内心，你需要用开放的心态、不断成长。西方有句话：上帝行事由内而外，尘世行事由外而内；东方也有句话：菩萨畏因，凡夫畏果。说的都是这个道理。写的比较长，最后总结一下：人生的自由、幸福、和成长，存在于刺激和回应之间的距离。如何觉知刺激的到来，如何延长那个距离，如何让自己的内心更加丰美、纯净、通透，从而更好的由内向外，是我们一生的课题。而幸福和自由的秘密，就在这里。
今天分享三个有关 6年 的故事。第一个6年的故事：91岁高龄的“褚橙”的创始人 —— 褚时健去世了，朋友圈里看了很多悼念褚老的文章。褚老前半生被称为烟草大王，曾是云南红塔集团的董事长。尽管这是他事业的一座高峰，但坦言我并不欣赏这段经历。“Do good to do well, or to do well to do good”，“先做大、再做对” 还是 “先做对、再做大”，我还是更喜欢后者。但出狱后褚老的选择着实震撼了我。2002年，一个70多岁的老人，选择做一件至少需要 6年 才能看到结果的事情。我经常说具有长期视角的人具有巨大的竞争优势，可是换位思考，自问自己 70 岁的时候是不是可以做出同样时间尺度的选择，我可能还是会摇摇头。第二个6年的故事：我想起另一个 “6年”。这个 “6年” 来自我最喜欢的电影 —— 《肖申克的救赎》。“ 只写了 6 年 ”蒙冤入狱的安迪·杜佛兰希望（Hope）在监狱中建造图书馆，被典狱长拒绝后，决定每周给州长写一封信寻求经费支持。尽管所有人都认为这并不可能，而且寄出的信也没有丝毫回应，但他始终坚持。当州长终于受不了回信的那一天，安迪笑的很开心，说道：“我只写了6年”。接下来，安迪又花了6年，把每周一封信改成两封。州议会终于知道他没这么容易打发，最终通过决议每年支付500美元，用于肖申克监狱图书馆的建设。与此同时，安迪花了 19 年，凿开了瑞德（安迪在狱中的好友）认为600年也无法凿开的墙壁，重获自由。再说第三个 “6年”。A股的牛熊周期，差不多是 5 - 7 年，刚好也是 6年 左右一个轮回。且慢上的权益型策略，我们都不停的提示投资者要用至少 3 - 5 年以上不用的闲钱，这是因为至少需要 3 - 5 年，才能有较大的概率，来获取较高的长期收益率。而A股市场上的大多数投资者们，是用一个什么样的时间尺度来看待投资这件事呢？10年？6年？1年？还是1个月？“挨打的时候不想在，吃肉的时候不缺席”，这恐怕是很多人的希望。可是，凭什么呢？我们为什么可以不用写6年的信就得到建造图书馆的经费呢？我们为什么可以不经过6年的风吹日晒就可以收获漫山遍野的褚橙呢？我们为什么可以不经过熊市的播种，就在牛市大赚一把呢？春节之后股市快速上涨，涨出了很多段子。上周看到一个好玩儿的：“谁说A股没有慢牛，15年就是”。哭笑不得。最近的几篇文章都在回答现在“应不应该卖”、“适不适合买”的问题，比如“反弹什么时候结束？”，“选择焦虑，是因为不知道去哪儿”。今天的文章是另一个思考的角度。当你有这样的问题的时候，不妨问问自己：“ 我投资的时间尺度是多久？ ”如果你是以10年，甚至5年的时间尺度来看待投资这件事，并且知道现在的股市依然处在不贵的状态，你就可以做出正确的选择。如果你的眼中有6年后漫山遍野、丰收的褚橙，有6年后熙熙攘攘、秩序井然的图书馆，你就会知道现在应该做些什么。写到最后，想起日本画家葛饰北斋的一句话：我6岁临摹，50岁作品出版，但到70岁还没画出值得一提的画；73岁约略掌握草木虫鱼的结构，希望到80岁我有长足的进步，90岁时更能参透万物，100岁时达到炉火纯青境界，110岁时就能信手拈来画出栩栩如生的事物。若够长寿，可证此言不虚。希望有一天，我也可以拥有这样的时间尺度。
这周被问到几个问题，都和“选择”有关。“ 且慢的很多商业选择在当时看起来比较偏执，背后的逻辑是什么？ ”“ 去年初，把用户推到其它平台去买基金的时候（兴全合宜），你们背后的考虑是什么？有纠结吗？ ”“ 孟总，我底部加大了投入，目前赚了 15% 了，什么时候可以止盈 ？”这三个问题分别来自同行和用户。三个问题角度不同，但都和“选择”有关。且慢的理念是帮助大家“放下焦虑”，而如何“选择”和“取舍”，恰恰是造成焦虑的来源之一。这三个问题，面对不同的提问者，我用了同样的四个字来回答：以终为始。先说前两个问题。对于且慢，我们很清楚我们想要什么，也知道我们希望看到的美好的世界是什么样子的。下面这句话出自我上周末在公司年会上的演讲：“ 我们憧憬这样一个世界，在那里，人们可以不因理财而焦虑，可以更好的专注当下、安心工作、享受生活。 ”这句话描述了且慢希望建造的理想国。且慢不去做很多东西，是因为那些东西并不是我们想要的。当然，你还需要思考几个问题。第一，你的理想国是不是符合大道，是不是符合投资的大道，是不是符合万物的大道；第二，既然是商业公司，你需要想清楚这件事情的商业价值有多大。你是否能很好的匹配股东、员工以及用户的关系。是否能和他们一起搭建一个长期稳定的价值体系。如果这些答案都是肯定的，你就可以很坚定的去追求你想要的东西。就可以在每天的工作中，在纷繁复杂的各种选择中，做出决定。且慢过去做出的，以及将来依然会做出的那些看似“偏执”的选择，只是这个逻辑下的自然而然的结果。再说第三个问题。“ 孟总，我目前赚了 15% 了，什么时候可以止盈 ？”这个问题很简单，你想要什么？你投资的目标是什么？且慢倡导的投资理念，是用长期不用的钱，用尽可能便宜的价格去买到优质的资产，从而长期获取中国经济增长的果实。如果这个目标也是你的目标的话，那判断这个问题就非常简单。现在是收获的时间吗？如果反弹结束跌下去，我们可以买到更多的资产；如果牛市来了，资产的价格大大超越了本身的价值，那就在高估阶段卖出，提前兑现收益；如果牛市不来，资产的价格会按照上市公司资产回报率来增长，大概是年化 8% - 12% 的样子。那还卖什么呢？这不就是我们希望获得的吗？所谓的止盈，是希望卖了之后，跌下去再买回来。可以做到吗？即使这次做到了，可以每次都做到吗？基金行业总有些很奇怪的创新，比如“目标盈”（给账户设置一个止盈的目标，比如 15% 或者 20%，然后自动提示用户卖出）。这符合“投资的大道”吗？在震荡市、牛市初期、牛市末期，都用一个统一的收益率标准来作为卖出标准，这科学吗？如果牛市初期的时候，按照 15% 所谓的目标止盈法止盈了，接下来怎么办呢？很多时候，我觉得我们在各个选择中摇摆、愈发焦虑，是因为不知道要去哪儿，不知道究竟想要什么。“选择”是取舍的过程，让我们焦虑和纠结的，其实是“舍”掉的东西。这个世界很公平，有“舍”才有“得”。清楚的知道自己想要什么，明白的知道自己想去哪儿，就不会对“舍”那么焦虑，因为那些即使得到了，也不是你想要的。况且，它很有可能去影响你真正想要的。这样，你就能有勇气的做出“忠于内心”的选择，也能在做出选择后的执行过程中“全情投入、纵情向前”。以终为始 —— 这四个字，也许是解开很多问题的钥匙。
今年2月份，伯克希尔哈撒韦发布了最新一年的“投资圣经” - 巴菲特致股东的信。昨晚大致读了一遍，今年的信对我最有启发的是这句话：“忘记树木，专注于森林”（Focus on the Forest, Forget the trees）。先来看看巴菲特和芒格是怎么说的：Investors who evaluate Berkshire sometimes obsess on the details of our many and diverse businesses – our economic “trees,” so to speak. Analysis of that type can be mind-numbing, given that we own a vast array of specimens, ranging from twigs to redwoods. A few of our trees are diseased and unlikely to be around a decade from now. Many others, though, are destined to grow in size and beauty.翻译如下：在评估我们的业务时，投资者有时候会太过沉迷于我们的业务细节 —— 那些经济“树木”。但是考虑到我们拥有的树木标本的丰富性，从桂枝到红木，这样的分析方式会把你搞蒙。我们拥有的一些树木可能会生病，也可能十年后都不再存在。然而，更多的其它树木，一定会繁茂生长，生生不息。Fortunately, it’s not necessary to evaluate each tree individually to make a rough estimate of Berkshire’s intrinsic business value. That’s because our forest contains five “groves” of major importance, each of which can be appraised, with reasonable accuracy, in its entirety. Four of those groves are differentiated clusters of businesses and financial assets that are easy to understand. The fifth – our huge and diverse insurance operation – delivers great value to Berkshire in a less obvious manner.翻译如下：很幸运，如果希望毛估估伯克希尔的内在商业价值，我们并不需要一棵树、一棵树的进行评估。这是因为我们的“森林”中包含五种重要的“树林”，每一种都可以相对准确的进行评估。其中四种“树林”是差异化的、易于理解的企业和金融集团。第五种 —— 是我们庞大而多样化的保险业务，它以一种不太明显的方式，给伯克希尔提供价值。在分析伯克希尔的五个重要的“树林”之前，巴菲特再次提醒了大家伯克希尔进行资产配置的首要目标：以合理的价格，购买全部或者部分具有良好的经济特征，并且被优秀的管理人所管理的企业。接着，巴菲特逐一分析了伯克希尔的五个重要的“树林”：第一个树林，伯克希尔森林中最有价值的部分 - 伯克希尔控制的很多非保险业务（通常持股为 80% - 100%）。这些子公司去年共赚取了 168亿 美元；第二个树林，伯克希尔排名价值第二的树林，是持股在 5% - 10% 左右的股票组合。这部分股权投资在年底的时候价值为 1730 亿美元；第三个树林，伯克希尔与其它方共享的公司，比如 Kraft Heinz 的 26.7%、Berkadia 的 50% 等。这部分树林在2018年的税后利润为 13亿 美元；第四个树林，伯克希尔在2018年底持有的 1120亿 美元的美国国库券以及其它现金等价物，还有另外 200亿 美元的固定收益产品。巴菲特认为这种树林的一部分是不可动用的，比如将用来防范未知灾难的现金等价物；第五个树林，伯克希尔所拥有的一系列非凡的保险公司。巴菲特称之为“浮存金”，而这部分树林所提供的源源不断的、无成本（甚至更好）的资金，成为了滋养前四种森林的资金来源。这是今年的年报中我最喜欢的一段话。它让我们站在巴菲特和芒格的上帝视角，对伯克希尔这个金融集团的业务进行分析。没有这个视角，很多时候都是在盲人摸象。很多时候我们自以为找到了伯克希尔的问题，其实是非常细枝末节的点，根本不重要。更重要的是，这段话重新提醒了我们 “抓大放小” 的方法论。上周看了一篇文章（见阅读原文），讨论巴菲特作为世界首富，旗下有那么多的企业，是如何能做到每周有那么多时间读书的。文章中最重要的结论是 —— “少即是多”、做减法。既然 20% 的事情决定了 80% 的结果，那就应该努力找到，并且专注在那 20% 的事情上。“专注于森林、忘记树木”，是从另一个角度，找到 20% 重要的事情。我们可以把这样的思维方式运用到很多方面。比如放在建立或者分析投资系统上。一个好的投资系统，“大道”的部分会决定结果的 80%，而一些细节的操作对结果没有那么大的影响。最近有人发给我一篇文章，作者对“长赢指数投资计划”进行了显微镜般的分析，试图证明其中的几笔操作并不完美、可能不应该这样操作，从而得出整个策略不好的结论。对于这个问题，巴菲特的这段话可以给出很好的答案。当我们对一个投资策略去进行分析的时候，我们首先应该去关注什么是“森林”？什么是“树木”？一些树木终究会死去，但森林会生生不息。同理，不可能每一笔操作都能做到精准、完美。但一个符合“大道”的策略，最终会获得良好的、可预期的投资收益。当拿着显微镜去查看每一颗树木的时候，是否有想过站的高一些，看看的森林是什么？150份是什么样的森林？每月发车是什么样的森林？资产配置是什么样的森林？一片森林中可能每棵树木都健康吗？这个世界上有人可以做到每一笔操作都精确完美吗？不止是投资，做公司、做产品也是如此。周航在《重新理解创业》这本书中说，在一个新点子冒出来的时候，我们先要甄别一下，这是个什么级别的思考。如果只是把事情从9分变成了9.5分，这就是花很大力气去做小数点以后的事，没什么太大用处。可我看到的现象是，绝大多数公司都在努力做小数点以后的事。小数点以后的事，就像巴菲特比喻中的树木，是活是死、并不会对整个森林带来影响。而哪些才是“森林”？这是真正重要的事。忘记树木，专注于森林。
被熊市“折磨”了很久的小伙伴们，最自然而然的问题是：“这是反弹还是反转？”，“反弹什么时候结束？”，“据说经济还是很差，可不可以先趁反弹卖掉，等再跌下去的时候再买回来？”打开微信后台，果然有不少这样的问题：“反弹什么时候结束？”我先用 LaoK（《解读基金》的作者 ） 经常说的一句话来回答：Don't Know & Don't Care （我不知道，也不关心）接下来，我再给大家讲个小故事。公募基金有一个著名的 “1.1 魔咒”，什么意思呢？历史上，很多基民都是在牛市的中后期入场，申购了新发的、净值为1元的新基金。牛市之后自然是熊市，开始苦熬，最低的时候，净值跌的只剩几毛钱。牛市入场的时候资金量一般又很大，想着自己辛辛苦苦积累的血汗钱亏了这么多，非常痛苦。刚开始还关注一下财经新闻和股市，最后索性卧倒不管了。寒冬过后，在净值 1.1 元的附近，这些人开始赎回。“熬了这么久，终于回本了，还赚了一点。股票、基金都是骗人的，赶紧赎回。”于是，之后真正回归价值甚至波澜壮阔的牛市，就和这些人无关了。我了解到，有些牛市中后期募集的基金的在净值 1.1 元左右赎回的比例，高达 70%。本来，如果故事是以这样来结尾，也没什么不可以。虽然收益低一些，毕竟赚钱了。但悲哀的是，下一个牛市的中后期，还是这些人，又忍不住进场了。当然，讲这个故事并不是说后面就是波澜壮阔的大牛市，也并不是说市场就不会再创新低了。还是那句话，我不知道，也不关心。我知道和关心的是什么？是投资的目标和实现这个目标的方式。这个实盘的目标，是 5年 获得 15% 左右的年化收益。收益实现的方式，是“守正出奇”，在获取长周期经济增长的收益的同时，尽可能获取一些额外的市场收益。我们先来看看“正”是什么。投资的“正”，或者说投资根本的收益来源，是中国经济的增长，是优秀的、头部的上市公司通过解决用户需求、创造商业价值，从而获得收入，并把收入进行再生产带来的增长。这是投资的“正”。这部分长期的年化收益，在 8% - 12% 左右。投资的“奇”，是在这个基础上，做的一些提高收益率的动作。比如每一笔买入都要尽可能的低，很多投资大师都说过，大部分的投资在买入的时候已经决定了收益率。再比如，如果后面有比较大的牛市，可以通过卖出一部分，来获取更高的收益率。“是不是要卖、什么时候卖？”，这个问题更多的取决于市场。我经常用孙子兵法中的一句话来比喻，就是“不可胜在己，可胜在敌”。在买入的时候，我们已经锁定了中长期的收益率，并且做好了资金规划，不会被动的卖出。这就是所谓的“不可胜在己”。“可胜在敌”是什么意思呢？最后一共能赚多少钱，要看市场给多少。如果有像07年或者15年那样波澜壮阔的大牛市，我们可以通过卖出一部分来获取更高的收益；如果没有，如果是估值波动并不大的长期牛市，那就不用考虑卖出的问题，安心享有企业增长的收益。你可能会问，通过“反弹落袋为安，跌下去再买回来”的方式，不也是一种“奇”吗？不也是能增加收益吗？我想告诉你，我做不到，我也没有见过谁可以长时间、高胜率的做到这一点。首先，你选择卖出多少？如果卖的比较少，对总体收益的贡献不大。如果卖出很多的话，接下来并没有如期下跌，你有勇气追回来吗？如果卖对了，并且成功买回来了。这种习惯被“成功”的雕刻进了你的投资系统。每一次，你都会想这么做一下。直到最后一次，大盘呼啸而去。当然，如果你特别手痒，我有一个锦囊：一个原则 + 两个方法。原则就是，不能因为这个“奇”而损害了“正”。简单说，不能把我们在十年不遇的熊市里面辛辛苦苦积累的筹码丢掉。两个方法：1）拿出一小部分钱，并且放到单独的账户这也是很多投资大师给过这样的建议。拿出一小部分钱，这部分钱的盈亏不会影响主账户。把这些钱用单独的账户来操作，满足自己的手“瘾”。单独账户有几个好处：第一个好处是，这部分钱是有限、可控的，这个账户要投多少钱是预先设计好的，不会因为行情的变化越投越多，最终把主账户的钱也投进去了；第二个好处是，可以长期统计一下这个账户的收益，可以看看自己择时的概率有多大，看看自己是不是真的被埋没的天才。2）做好各种情况的预案，坚决操作如果你觉得一小部分钱不足以对收益造成真正的影响，想全仓进行波段的操作。既然控制不了自己，那就试试。但还是要想想那个原则，不能把我们在十年不遇的熊市里面辛辛苦苦积累的筹码丢掉。做好预案，大盘如你预期跌了多少，再买回来？如果大盘不如你预期，继续反弹，弹多少的时候，尽管判断错了，你也必须得追回去。最后，还是想啰嗦一句：想清楚自己的目标，做减法，放下焦虑，会容易达到目标，也会更快乐。投资如此，工作、生活也是如此。
虽然去年的冬天异常的寒冷，但我们依然发放了足额的年终奖，借此感谢辛苦了一年的小伙伴们。上周的周报留言，“木木女青” 问了一个很好的问题：如果要在短时间(两三分钟内)向朋友介绍且慢，让他知道且慢是做什么的、如何运营与操作、与其他第三方基金销售平台相比有什么特别的，您会怎么介绍呢？我的回答如下：且慢是盈米旗下的一家专注于个人理财的服务平台，为您提供简单、省心的理财方案。且慢为您严选市场上简单有效的理财产品，帮助您做好活钱管理、稳健理财、长期投资和保险保障。且慢希望帮助更多的中小投资者在资本市场上真正赚到钱，更希望传递一种安心不焦虑的生活方式，让您妥善投资，全情生活。这里面的活钱管理、稳健理财、长期投资和保险保障是且慢定义的、人生的四笔钱。今天想结合且慢的四笔钱，回答一个公众号后台的问题：“如果发了一大笔年终奖，该怎么分配？”一笔一笔说。第一笔钱，是保险保障的钱。借用投资的术语，保险是用来降低个人生活质量的波动率，给我们的人生“托底”。用一份小额的、确定的代价，给不确定的未来买一份安心。如果说投资理财是进攻，那么保险就是防守。她让我们在未来可能遇到的风险面前，少一份狼狈、多一份从容。同时，只有做好保障，才能在风险发生的时候有钱花，才能避免可能的“被动的卖出”，不至于在风险发生的时候动用本金，收获长期投资的成功。因此，年终奖的第一个去处，是用不多的钱，做足保障。怎样算足？怎样投保费较低？可以扫描下面的二维码体验且慢的保险服务。第二笔钱，是随时要用的活钱。虽说现在出门都可以不带钱包了，但还是建议留一部分“活钱”以备不时之需。这笔钱随时可能会被用到，因此流动性和安全，比起收益要更为重要。“盈米宝”的流动性最好，但每天只有1万的快取额度。“货币三佳”隔天到账，收益超过了市场上 90% 的货币基金。我建议你可以把钱根据自己的情况放在“盈米宝”和“货币三佳”里面。P2P？我不熟，也并不愿意把时间和精力花在 P2P 平台的筛选上，也不希望心里面老惦记着平台会不会暴雷。第三笔钱，是稳健理财。权益类投资的收益需要时间去兑现，时间越长，概率越能发挥作用。因此，像长赢、二八轮动、极简投资、绿巨人等策略，且慢一直在强调需要是 3年 以上都不会用到的钱。如果不需要随时动用，但在未来的一两年内，有可预期的花销，比如还信用卡、买车、旅游，我会建议你把这笔花销对应的钱留下来，放到且慢的“稳健理财”（包括“严选理财”、“稳稳的幸福”），根据要用到的时间搭配好合适的产品，获取比活钱更高的收益。也许你会问，现在的市场估值这么低，能放到股市里面搏一把吗？这没有标准答案。3年、2年，没有那么泾渭分明。你可以问自己一个问题，如果你两年后需要用钱的时候这笔投资可能会亏损，是否能接受亏损卖出？如果能，不是不可以。第四笔钱，是长期投资的钱。留好上面的三笔钱，就可以将剩下的部分进行长期投资了。在十年一遇的底部附近，用打折的价格，把现金换成优秀企业的资产，买一份中国的未来。借助时间和复利，期待未来的收获。且慢的“长赢”、“极简投资”、“绿巨人” 等都是长期投资的策略，建议你了解一下这些策略的原理，选择适合自己的策略进行投资。写到这里，突然觉得我出戏了。一份年终奖，似乎分不了这么笔钱 ...不过，重要的是领会精神。每个人都应该管好人生中的这四笔钱 —— 随时可用的活钱、稳健理财的钱，长期用来增值的钱，以及保险保障的钱。且慢希望能 “管好您的每一笔钱，放下心中焦虑”。焦虑来源于未知、来源于不确定，它就像遮蔽了蓝天的乌云，或是隔开眼睛和世界的墨镜，会让我们在做任何事情的时候都无法全神贯注，无法处在最佳状态。且慢希望通过“四笔钱”的规划，通过“严选”的模式，通过“用心陪伴”的服务，来帮助你建立一份“确定性”。这份确定性可能并不依赖于所谓的大数据人工智能区块链的高级投资模型，也不依赖于500台机器24小时每天比较1亿种保险方案。这份确定性是建立在“四笔钱”对资金的良好规划、建立在投资和保险本质的理解、建立在对且慢产品选择逻辑的认可、建立在对未来各种可能发生情况发生的预知、以及建立在发生各种可能性时均有已知的预案。有了这样的“确定性”，知道无论发生什么都“尽在掌握”，你就可以不再理会脑海中时刻嘀咕的嗡嗡声。放下心中的焦虑，全心投入到工作和生活中，专注每一时刻，过好每一个当下。
最近的周报写的不是很顺利，连续三周，每周都会花很长的时间。打开编辑器，就开始焦虑。删了写、写了删、一边应付脑海中的质疑“这个选题到底行不行啊？”，一边不断回看之前的文字是否通顺。整个过程支离破碎，每篇都会花很长的时间。第一次，可能是偶然现象，接二连三如此，一定是哪里出了问题。我不是一个擅长写作的人。小学四年级，我曾经很偶然的获得过全国少年作文竞赛的二等奖。现在回想，那时候可能就是我写作生涯的高光时刻了。显然，写了一年半的实证，到了一个瓶颈期。我需要想一想，究竟在写什么？是写给别人还是写给自己？为什么最近出现了这些问题？很巧，且慢的小伙伴钟琛给我推荐了一本书 —— 娜塔莉·戈德堡的《写出我心》。我曾经和她抱怨过最近的写作状态出了问题，她随即推荐了这本书。原话是这样的：“娜塔莉也练冥想，这本书神叨叨的，但挺有用，也许可以帮到你。”说实话我是半信半疑的。首先这个书名就并不吸引我，我需要别人教我怎么写作吗？不要。不过，钟琛同学的荐书一向靠谱，而且娜塔莉多年来把冥想和写作结合在一起的经历很吸引我，试试呗。谢天谢地，我觉得这本书帮我找到了问题所在。先从书的内容说起。这本书的逻辑很简单：娜塔莉认为写作是一种从内到外的自我表达。她并不认同那种雕琢式的写作，而把写作看成是连接自己和内在的一种方式。如果敞开心扉，真情流露，最大程度的释放自己的潜意识，就一定能写出好的作品。需要做的是，尽可能的减少在这个过程中 Monkey Mind 的干扰。这里的 "Monkey Mind" 是佛学术语，指的是我们脑海中时刻浮现的那些嗡嗡的声音。比如：“你根本写不出好的东西”，“你以为你自己是谁啊，写的这么烂有人看吗？”，“这样写别人会不会觉得我不够高级啊”。娜塔莉认为那些美好的文字，深藏在我们内心深处——那个非常清澈的地方。这内在的丰美，一旦和我们的意念相结合，就可以创造出外在的美好的事物。但如果我们一直忙着应付脑海中的嗡嗡声，就没法时刻去连接到内心的那个地方，没法真正的写出我心。这完美的解释了我的境遇。当我在写作的时候，有三个声音在搏斗。第一个声音是“评论者”。这个声音一直在我脑中嗡嗡叫：“这篇阅读量肯定扑街了”，“这篇还会有人打赏吗？”，“这种文风经常写，别人的感觉一定是太卖情怀了”；第二个声音是“编辑”。编辑的特点是，不管写到那里，都会想把刚写过的那句读一下。“这里不太通顺，改一下”，“行文风格是不是和以前的不太一样？”；第三个声音是“创作者”。这个创作者，才是真正连接内心深处的，由内而外表达的声音。这个声音本应是连贯的、发自内心的、喷薄而出的。但可惜的是，它经常被前两个声音所打断。整个写作过程支离破碎。这周且慢邀请了“老钱说钱”的主人厚望来且慢做客交流，他也谈到了类似的问题。他说当他打开微信编辑器的后台的时候，整个人就是焦虑的。“你会想很多事情，会去回看之前写过的文章，那种预设的状态就很焦虑”。但表达不应该是这样。“但当你在微博发个帖子，给别人回个邮件，有一个想法自己写下来的时候，你绝对不会有这种状态。那个状态你是放松的，是无比流畅的”。我的问题，就出在了前两个嗡嗡声的声音，越来越大，最终甚至超过了“创作者”本身的声音。别人的夸奖、不断升高的阅读量、引以为豪的打开率，这些都慢慢变成了包袱。“我写的每一篇都应该是精品”这真的重要么？娜塔莉说：“不要去太过认同自己的作品，你不可能在几篇文章里面就挖掘出这辈子让你满意的真理”。豁然开朗。如果一年后再回看现在写的文章，即使读红了脸，即使觉得“我当时好傻啊”。又有什么关系呢？那些文字的背后，并不是你自己，而是贯穿你全身的当下时刻。你所做的，不过是拨开那些嗡嗡声，更加自然和真诚的捕捉到到那个片刻而已。我想我找到了更好的“写出我心”的方法。勇敢的踢开那个喋喋不休的“评论者”，让“创作者”直抵内心深处、一气呵成。最后请“编辑”出场，检查语句、错字，最终成文。当我今天坐下来写这篇周报，我知道这是一次全新的探险，是又一次拨开迷雾找到内心最想表达东西的过程。在这个当下，我不再去想“两个月前我曾写过一篇好文章”，不再羡慕“那次我只花了一个小时”，也没有不断的回看文字是否通顺。笔触至此，我不知道这是一篇什么样的文字。但我不再焦虑，像娜塔莉一样，我告诉自己：“我有写出最烂的垃圾的自由”。当然，我们一定会希望自己能越写越好。但这并无速成之法。归根结底，写作是内心深处的表达。内心丰美，才会有丰美的文字。如果想写出好的东西，那就多多阅读、深刻思考、仔细倾听、最后多多习作。其实，不止写作，很多东西都是内心的表达。李小龙认为“武术的终极含义就是忠实的表达自我”，张小龙认为“产品是一种自我表达”。娜塔莉、李小龙、张小龙，他们说的都是这回事。拨开那些嗡嗡声，不要理会你的 Monkey Mind，让你的内心深处真诚的表达出来。用笔、用产品、用任何其它。“写出我心” 指南最后附上娜塔莉给出的“写出我心”指南。1．手应当不停地写。（不要停下来重读你刚才写的那一行，那只是在拖时间，并在设法掌控你正在说的话。） 2．不要删除。（那是在编辑你写的东西，就算写出来的并不是你原本打算写的东西，也随它去。）3．别担心拼错字、标点符号和文法。（甚至别去管是否把字写出了格子，或超出线。） 4．放松控制。 5．别思考，别想着要合乎逻辑。 6．直捣要害。（倘若你写出了可怕或太过赤裸裸的东西，那就一头钻进去，其中说不定蕴藏了很多能量。）
最近重读了史蒂芬·柯维博士的《高效能人士的七个习惯》。这本书出版于1989年，到今年刚好30周年。我在初中的时候曾经读过一次，读的懵懵懂懂，完全没有留下印象。因为最近经常在不同地方看到这本书的引用，于是买来重读。书大好，强烈推荐。我在这个实证里面经常提到的 “以终为始”、“要事优先” 也都包含在柯维博士的七个原则之中。除了7个习惯（原则），柯维博士在书中的第一章和最后一章，都强调了 Inside Out（由内向外）的重要性。“Inside Out”是这本书的基础，是七个习惯的起点，也是我认为最重要的品质。在柯维博士看来，内是品德、是原则，这是决定人生的根本。柯维博士研究了美国立国200年来所有讨论成功因素的文献，他发现前150年的论著强调品德（Character Ethic），本杰明·富兰克林的自传就是这个时期的典范。第一次世界大战之后，人们对成功因素的基本观念，从品德（Character Ethic）转变为个人魅力（Personality Ethic），即认为成功与否更多取决于性格、社会形象、行为态度、人际关系以及其它各种为人处世的技巧。柯维博士借用梭罗的比喻 —— “一棵邪恶的大树，砍它枝叶千斧，不如砍它根基一斧。”他认为形象、行为、态度、技巧就是枝叶，思维方式和品德才是根基，抓住根本才能让生活出现实质性的进展。因此他主张我们应该从自身做起，更彻底一些，从自己的内心做起，包括自己的思维方式、品德操守和生活原则。我非常同意这个观点。BTW：上帝和菩萨也同意 —— 上帝行事由内而外，尘世行事由外而内；菩萨畏因，凡夫畏果。“Inside Out，由内向外”，是我认为这个世界最基本的运行方式。分别拿我们熟悉的 “投资”、“薪酬”、“企业” 来举例说明。投资先说投资。我之前写过一篇文章，投资是你对世界的认知在二级市场的变现。投资业绩是外在的结果，如果我们每天盯着外在的结果，被各种噪音所左右，陷入每日波动的行情中，并用短期的业绩来评价自己。好的投资业绩反而会离我们而去；相反，如果我们把时间提高自己对世界、对商业的认知，花时间去学习和理解投资的大道，建立一个属于自己的投资系统。你不断提升的内在认知最终会通过外在的投资业绩体现出来。我很喜欢的个人投资者 "水晶苍蝇拍" 李杰老师，说的比我深刻的多：十年后你回头看，其实这次有没有精准抄到底，对你的投资总回报的意义，大概约等于0。要是随便玩玩无所谓，碰运气就好。但财富要想上个大台阶，一两次碰巧的走运与不走运只是微不足道的偶然性，在足够的时间面前，构成最终复利的要素背后都是一个人骨子里潜伏着的必然性。这些必然性由态度和目标出发，由价值观和品性指引，再由能力和方法论执行。几个月的得意是纯运气，几年的成功是能力撞上了运气，长周期的大胜则是让运气长成了能力的一部分。个人薪酬再说个人薪酬。最近和很多人都聊到了个人薪酬和个人内在价值之间的关系。如果把我们每个人的薪酬看做外在的价值，这个价值是由我们的内在价值所决定的。当然，这个决定指的是长期同步。用微软的 CEO 纳德拉的话说就是：“人力资源体系从长期看是高效的，从短期看是低效的。换句话说，随着时间的推移，你的出色工作终会得到回报。”对一个负责任、有追求的企业来说，应该通过各种方式，不断的追求去匹配每个伙伴的内在价值和外在薪酬。比如 Netflix 就做的很极端，他鼓励所有的员工出去找工作，通过这样的方式了解每个员工的市场价值。而对于我们每个人来说，不要去盯着这个外在的结果，不要通过不增加内在价值，比如不断跳槽的方式追求这个结果的提高；相反，我们应该盯着内在价值的锚，找到自己热爱的事情，和尊敬的人一起工作，每日精进，不断增加自己的内在价值。外在的薪酬，最终一定会同步。不止是薪酬。随着个人内在价值的增长，随着我们对世界和商业认知的增加，还能通过占有优质企业股权，甚至直接创办企业的方式，利用更大的杠杆，来将自己的内在价值，转变为外在的价值。企业最后说说企业。我非常喜欢罗马大道青训营的南添老师关于企业的三个价值长期同步的说法。南老师认为企业有三个层面的价值：社会价值、商业价值、市场价值。市场价值，是企业价值外在的果，是市场给一个企业的外部定价；而这个定价，是通过企业的商业价值来完成的，比如用现金流折现法估算一个企业生命周期内自由现金流的折现；更深层次的问题是，这个企业为什么会创造如此多的自由现金流？从根本上来说，这是由企业创造的社会价值来决定的。因此，解决用户实际需求的产品，给社会创造价值的产品，是一切价值的源泉。高瓴资本的张磊在谈到自己的投资逻辑时说：“任何一个商业，不要问赚多少钱，不要看今天的收入和利润，这都没有意义。首先看他给这个社会，给他针对的消费者和客户创造了多少价值。我们就是要找为社会疯狂创造长期价值的企业家。他的收入早晚会跟上，他的利润早晚会跟上，社会早晚会奖励那些不断的疯狂创造长期价值的企业家。”你盯着市场价值，还是盯着社会价值，结果大不一样。拿且慢来举例。且慢的估值是外在的市场价值，这个价值是由且慢的商业价值决定的；商业价值的衡量，要看且慢服务了多少用户，并且在服务这些用户的过程中，获得了多少商业收入；而为什么这些用户会选择且慢？这个商业价值有多大？这归根结底是由且慢创造的社会价值来决定的。在这个大众普遍为理财而焦虑的社会，如果且慢能帮助很多人安心的管好钱，帮助他们的财富长期稳健增值，能让大家放下焦虑、更好的学习和生活，这一定会创造巨大的社会价值，而这个社会价值，最终会通过用户数、规模、收入反应到商业价值，长期也会通过市场先生这个称重机反应到市场价值上。相反，如果每天盯着外在的结果，最终可能什么都不会得到。最后有趣的是，一个是针对个人薪酬，一个是针对股票市场，纳德拉的话和格雷厄姆的话却有异曲同工之妙。纳德拉说的 “人力资源体系从长期看是高效的，从短期看是低效的” 和格雷厄姆说的 “股票市场，从短期看是投票器，而从长期是称重机”，都说明了内在价值和外在价值虽然短期可能不匹配，但长期终将同步的道理。我突然发现，无论是我之前写过的 “非线性思维”，“延迟满足感”，“长期视角”，其实都与此有关。只有我们认识到外在价值是由内在价值来决定，他们之间的同步是非线性的，短期有可能失衡、但长期终会同步。我们才能真正的拥有长期视角，并且利用延迟满足感，选择少有人走的路。很多时候，我们会被眼前的东西所迷惑。但这个世界很有趣，很多东西你越想抓住越得不到。相反，如果你向内求，明白什么是最重要的事情，并专注在这些事情上，幸福、安宁和你想要的结果，会纷至沓来。
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。最近我们都在聊巴菲特和伯克希尔，有一个额外的收获，让我明白了一个困扰已久的问题。有一段时间，每次选题的时候我都会纠结：我的听者既有经验丰富的投资人和基金经理，也有几乎没有投资经验的“小白”用户。写“深”了，怕有人看不懂；写“浅”了，怕有人不爱看。后来干脆不纠结了，想聊什么聊什么，一段时间下来，倒也挺自然。无论是什么选题，每一次主题都是围绕且慢去说的：我们是谁、我们在做什么、我们怎么做，这些文字，也许并不成熟，但都是在当下这个时刻，我和且慢团队的小伙伴们，对投资、理财、商业、人生的认知。下面是5条，在寻找且慢同路人上我们需要知道的事情第一条.我们坚信投资的大道，相信时间和复利的力量；我们认为只有放下焦虑，才能全情投入，人生才是最佳状态。走大道、不焦虑、不纠结，享受当下，不断追求成长。我们是这样的人，我们自己用这样的方式去投资、理财、工作、生活，我们也把这样的认知，体现在产品中，并希望能找到更多的同路人，一起同行。这里所说的同路人，包括用户、包括员工、包括合作伙伴，也包括股东。第二条.同路的用户，才会喜欢我们的取舍。他们不会惊讶且慢没有基金行业标配的“净值排行榜”，不会催促我们去做“净值估算”，不会感叹严选的策略那么少，不会认为我们“不务正业”开始“卖”保险。我们无法帮助别人一夜暴富，也不希望自己的时间被浪费在每日股市的波动和预测中。勇敢的和怀有这些期待的用户说抱歉，可以帮助我们更加聚焦，让且慢的产品更加一致和清晰。第三条.同路的团队伙伴，才会理解我们的克制。我们坚信一切商业价值最终来源于产品真正给用户创造的价值。是否给用户创造了独特的价值，我们自己用的爽不爽，是否给用户带来了焦虑，是我们衡量很多事情做与不做的出发点。我们很少发 推送，也不把日活、使用时长、销量作为 绩效指标。不认同这些，会觉得这个公司不思进取、太佛系、在这样的竞争环境下“干”不过别人。第四条.同路的合作伙伴，才会尊重我们的选择。虽然商业利益的共赢是合作的基本诉求，但共同的价值观才是双方走在一起的根本。我有你缺少的、你有我不具备的，合作并不是互相占便宜，而是互相弥补短板，一起把事情做的更好，给社会创造自己无法单独创造的、更多的价值。第五条.同路的股东，才会欣赏我们的价值：且慢看似“慢”，但时间会证明它的价值。我们选择站在用户一边，不会利用金融的信息不对称来为自己谋利，也不愿意或者说没有能力利用人性的贪嗔痴这些弱点来做增长，去收割用户的金钱和时间。但我们相信“慢即是快”，相信选择“少有人走的路”，长期来看会有更大的社会和商业价值，从而给股东创造超过社会平均水平的商业回报。只有投资人的投资策略和这样的商业理念与经营方式相匹配，才能让大家在一起走的更远、更开心。如果能建立一个拥有相同价值观和认知的，从用户、到且慢、到合作伙伴以及股东的稳定结构，可以帮助我们把能力圈以内的事情做到最好，同时降低选择成本，在每个当下都全力以赴、开开心心。用巴菲特和芒格的话说：“这不仅仅将我们获得好结果的机会最大化，同时可以给我们带来非同一般的美好时光。”前一段微信大会，张小龙做了4个小时的演讲。事后有很多分析这个演讲的文章，其中，我最喜欢连岳老师的这句话：没有理性的善良，是愚蠢，成为恶人的养料，并养大了恶。没有善良的理性，那不是人，是机器，可以为了自己的利益榨干他人的机会、时间与生命。而理性的善良，让我们善待他人，我不想别人对我做的，我也不会对你做，在这善良基础上，动用理性增长自己的用户、财富、影响力，我之所得，亦是你之所得，就像长久的友情，是两人一起变好，好友的悲伤，不会成为自己的快乐之源。“我不想别人对我做的，我也不会对你做”。打个有些自大的比喻：Google 希望他的用户在搜索之后尽快离开页面，微信 希望他的用户放下手机、多和朋友在一起，我们 希望且慢的用户不因理财而焦虑，可以更好的学习、工作，享受生活。我们自己这样做，也希望能帮助到更多的人。在这基础上，“动用理性”增长自己的用户、财富和影响力，创造更多的社会和商业价值。
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。大家晚上好，今天和大家分享的是谁买基金重要吗？上次节目我们讨论的是，巴菲特和芒格希望伯克希尔的市场价格尽可能的贴近公司的内在价值，所以非常在意自己的股东是谁。至于为什么，我找到了三个原因：1.巴菲特说“ 我们只愿意与我们喜欢并尊重的人一起工作 ”。并且希望自己的工作可以让那些欣赏自己的策略、分享伯克希尔愿景的人获得收益；2.将这些人看做一个整体，如果市场价格与公司内在价值一致，他们将得到最大的公平；3.对于伯克希尔和自己名声的珍惜，不希望股东亏损的原因来自于公司经营之外。今天继续把第一个原因展开讨论。我觉得也许会对我们的公募基金行业有些启发。先引用巴菲特和芒格信中的原话：我们只愿意与我们喜欢并尊重的人一起工作，这不仅仅将我们获得好结果的机会最大化，同时可以给我们带来非同一般的美好时光。类似的语句，在不同年份的股东信中，出现了很多次。这里 “我们喜欢并尊重的人” 既包括伯克希尔的股东，也包括伯克希尔旗下公司，也就是巴菲特投资的那些公司的 CEO 们。简单的说，伯克希尔是一个资产管理公司。伯克希尔在中间，连接了股东的钱和被投资的企业。它的的长期经营目标，是通过持有多元化的、能产生现金流、超越平均回报的优秀企业，最大化的提高每股内在价值。虽然伯克希尔是“钱”和“公司”的连接，但巴菲特和芒格一再强调，他们只希望自己喜欢并且认可伯克希尔理念的人做股东，也只希望投资那些他们尊重的人所管理的企业。这有点儿不同。从“钱”的角度来说，难道不是越多越好吗？不同投资者的钱，有什么区别呢？从“公司”的角度来说，难道不是越赚钱的公司越好吗？巴菲特和芒格说，根据自己的“喜好”来选择，既能大概率的获得好结果，又能每天都很开心。为什么？我的理解是，他们说的是建立一个价值观和理念高度一致的超长期的稳定结构。这个结构既能保证在自己的认知下，获得最好的结果，又能让自己的每一个选择不纠结、不拧巴，每天“跳着踢踏舞去上班”。可是问题来了，我们如何让获得好结果的机会最大化呢巴菲特和芒格身上最显著的一个标签是“长期主义”者。我们就从这点来讨论，举一反三。巴菲特认为关注长期的人，比关注短期的人有巨大的竞争优势。因此，如果能找到那些拥有“长期视角”的企业家，并创造一个能让他们从容的运用自己“长期思维”的环境、避免被短期的信号所干扰，那么在这个“即时享受”占主导地位的世界上，在大多数企业的行为都很短视的时候，这个用“长期主义”连接起来的结构，就可以大概率的获取超越平均的回报。这个“长期主义”结构的两端，一端是企业家，一端是股东。只找到拥有“长期视角”的企业家还不够，如果伯克希尔的股东都是短视的，这样的压力必然会传导到这些被投资的企业。2000年美股互联网泡沫的时候，坚守自己投资原则的老虎基金被赎回了 80亿 美元，最终老虎基金的创始人朱利安·罗伯逊选择将基金清盘。几个月后纳斯达克崩盘。因此，在另一端，更为重要的是，要寻找具有“长期视角”的股东，从而创造出一个坚实稳定的，拥有“长期思维”的股东基础。用巴菲特的话说：几乎没有哪家上市公司的CEO们在类似的授权下管理公司，主要是因为他们的老板专注于短期的发展前景和财报盈利。然而，伯克希尔所拥有的股东基础，使其在所有上市公司中具有最长期的投资时间预期，而且，这种股东基础还会在未来几十年继续存在。因此，我觉得巴菲特和芒格所说的“喜欢”，是要搭建一个从股东、到伯克希尔、再到被投企业管理人的，价值观和认知高度一致的，拥有“超长期思维”的稳定结构。而这个结构，可以让获得好结果的机会最大化。做投资，每天都会面临各种诱惑，做很多的选择，需要不断的进行决策、做出取舍。怎么样才能拥有“非同一般的美好时光呢”？首先，做什么？不做什么？选择什么？放弃什么？如果这些背后有清晰的、符合自己价值观和行事准则的标准，并且拥有一个有相同价值观的股东群体，那么这些选择就不会艰难。否则，如果投资人是被 “收益率” 而不是 “价值观和理念” 来吸引和聚集的，最终必然会影响到投资本身。在电影《大空头》中，做空次贷的迈克尔·布瑞，几乎被自己的客户逼疯，他甚至疯狂的禁止客户撤资。虽然他等来了最后的胜利，但其中巨大的压力恐怕只有他自己最清楚。前面提到的老虎基金，则是因为客户的压力，倒在了黎明前。巴菲特和芒格则不然，他们对自己搭建的结构非常自信：在所有市值超过10亿美元，股东人数以千计的上市公司中，让持股者能像公司主人一样思考和行为，在这方面，我们的工作几乎首屈一指，可以拔得头筹。是啊，搭建好稳定一致的结构。每时每刻，能追随自己的本心，和自己喜欢的人，做自己喜欢的事情。真实、平静、不纠结，自然是“非同一般的美好时光”。最后想聊聊这些对基金行业的启发。一家之言，不一定对。巴菲特所做的事情，看起来很简单：大声的说出我是谁、我要做什么、我希望什么样的人同行。同时，找到度量的标准。结果是，事情做到了，自己很开心、大家都开心。回到我们基金行业：从结果上看，偏股型公募基金成立以来的年化收益超过 16%，但大多数基民仍然在赔钱；从过程来看，基民开心吗？基金经理开心吗？从业者开心吗？巴菲特在股东信中经常拿不同的餐厅吸引不同的食客来举例，我觉得基金公司和基民的关系也应如此。有一个朋友做了一个小众餐馆，他故意把大众点评的介绍写的挺“怼人”的。问他原因，他说是希望能够筛掉不会喜欢自己菜品的吃货。我问：来的都是客，又不欠你饭钱。是不是矫情？他说：我不想赚很多人一次钱，我想赚一小部分人一辈子的钱。这样大家都开心。他很聪明。如果来吃饭的顾客不喜欢店的口味、甚至认为受骗了，虽然短期他赚了顿饭钱。但长期来看，这个人今后一定不会再来了。同时他还可能告诉别人这家店不好，甚至在点评上写负面的评论。得不偿失。对比到基金行业，有两个有趣的不同点。第一，与吃饭不同，投资这个行为的“用户体验”验证周期太长，通常需要至少3到5年的时间。很多时候你觉得菜很好，买了就涨，通常最终是错的；第二，与餐馆的吃一次收一次钱不同，基金行业的收入模式是管理费。如果一个客户买了基金、与预期不符，但因为被套并没有赎回，这部分管理费是依然要收的。这就引发了一个很有趣的问题。一只基金的“规模”，有多少是和基金经理的理念相同的？有多少是理念不符、但被套住没有赎回的？这两种规模，虽然都在产生管理费的收入，但它们代表了完全相反的用户体验。如果能找到一种方式，将现存的公募基金的这个比例做出来，我认为理念相同部分的比例会比较低。我觉得我们不妨可以学习巴菲特所做的。重复一遍：大声的说出我是谁、我要做什么、我希望什么样的人同行。同时，找到度量的标准。巴菲特的目标是：让伯克希尔的股价和内在价值尽可能一致；我们的目标能否是：让基民买基金的实际收益，尽可能的等于基金的净值收益。我瞎拍一个数字，如果一只基金的“规模”里面 80% 的规模是代表了理解、认同、追随基金经理的投资理念，这个目标可能就可以实现了。 与此同时，基金经理、从业者、基民，也都会更开心。
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号今天和大家聊聊投资中的逆向思维这么多年市场有变化吗？有。上市公司越来越多，市场结构变化显著，参与者越来越广泛，各种机大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号今天和大家聊聊投资中的逆向思维这么多年市场有变化吗？有。上市公司越来越多，市场结构变化显著，参与者越来越广泛，各种机构投资者层出不穷。市场的情绪特征有变化吗？几乎没有。每一个股市的底部都不一样。每一个大级别的市场底部，一定伴随着好像有天大的事儿要发生。否则，哪会有便宜货可捡？每当这个时候，媒体铺天盖地的信息都会告诉你“这次不一样”。但市场里最贵的一句话就是“这次不一样”。以前的文章中不止一次说过，熊市是最好的投资时机，也是少数人改变自己财务状况的最大机会。前提是，你得在熊市的底部区域，能以较低的成本，买到足够多的仓位。这种与大多数人背向而驰的思维方式，就是投资者常见的思维模式：逆向投资。逆向投资，简单说，就是“别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪”。但这种逆向行为背后的深层原因是什么？我非常喜欢的投资人冯柳，是典型的逆向投资者，他对逆向投资本质的思考，也超过大多数人。冯柳认为逆向投资的核心是在负面思考的时候买入，而下跌只是一种表象。当各种负面信息被充分的呈现后，积极的变化往往就会迎面而来。他认为逆向投资可以帮助我们三点：• 一、获取超额回报• 二、把意外伤害降到最低• 三、弥补思考和研究的不足我们一点一点拆开来看，第一获取超额回报我们回过头去看那些历史上很优秀的公司，在不做交易的情况下，长期持有的复合回报率也就是年化二十几个点，这还是在它们没有被证明优秀的时候参与并长期投资的结果，也就是说这个市场要挣超过这个回报的钱是很难的，因为你不可能全部投资都选择到了这些优质公司。那么，要有超额回报肯定要逆向投资。这个投资实证的目标，是力争获得 15% 的年化收益率。长期看 A股 上市公司的增长率大概在 8% - 10%。而剩下的那 5%，就是所谓的超额回报。这个超额回报挣的是交易对手的钱，是低买高卖的钱。是在大家都在卖出的买进，而在他们疯狂买进的时候卖出所赚的钱。第二、逆向投资可以把意外伤害降到最低。我喜欢看跌了很久的股票，因为长时间的下跌使得负面方向的思考和演化足够充分，如果在负面思考下都能被吸引，那么万一有正面的变化那意外就成为了我们的朋友而非敌人了。回想今年1月份，当时市场中喧嚣的还是“牛市已来”。回看那时的研报也会觉得逻辑完整、无懈可击。但是现在呢？这个世界有那么多本质的变化吗？冯柳特别强调在“负面信息下的充分思考”，因为这个世界太复杂了，很多时候我们对市场的看法不过是盲人摸象。而如果坏信息足够充分，那么“意外”就会变成我们的朋友了。问题来了，我们怎么去判断“坏信息足够充分”呢？市场的估值就变成了帮助我们去理解情绪的一个最重要的指标。他不会完全精确，但足够用。因为太阳底下没有新鲜事，因为人性永不变。第三、弥补思考和研究的不足逆向投资也符合博弈之道，它可以弥补我们作为买家的天然劣势，任何人买一个票的时候都不会比他卖的时候理解更充分，因为少了持有环节的跟踪和进程思考，所以在别人因情绪不好而影响判断或行动力的时候，你才会抵消掉这方面劣势。这段话更为本质，从博弈论的层面讲明白了“逆向投资”的道理。如果说超额收益赚的是竞争对手的钱，作为交易对手双方的买家和卖家，谁更聪明呢？卖家有天然的信息优势，也在持有和跟踪的环节有着充分的思考和研究。因此平均来看，买家一定不如卖家。这也就是老话说的“买的不如卖的精”。因此只有在卖家处于不得不卖的境地，比如恐惧、杠杆、急用钱等等，买家才能抵消这种交易劣势。而集体性的“不得不卖”，一定来源于大级别的熊市底部。写到这里，突然想到《闻香识女人》里史法兰最后的那段话：“如今我走到了人生的十字路口，我知道哪条路是对的，毫无疑问，我知道 ，但我从不走，为什么？因为太他妈的艰难了”这句话放在今天，也格外有意义。投资这条路，很难。但难的事，才有价值。 欢迎关注孟岩微信公众号，更多精彩内容与你分享。构投资者层出不穷。市场的情绪特征有变化吗？几乎没有。每一个股市的底部都不一样。每一个大级别的市场底部，一定伴随着好像有天大的事儿要发生。否则，哪会有便宜货可捡？每当这个时候，媒体铺天盖地的信息都会告诉你“这次不一样”。但市场里最贵的一句话就是“这次不一样”。以前的文章中不止一次说过，熊市是最好的投资时机，也是少数人改变自己财务状况的最大机会。前提是，你得在熊市的底部区域，能以较低的成本，买到足够多的仓位。这种与大多数人背向而驰的思维方式，就是投资者常见的思维模式：逆向投资。逆向投资，简单说，就是“别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪”。但这种逆向行为背后的深层原因是什么？我非常喜欢的投资人冯柳，是典型的逆向投资者，他对逆向投资本质的思考，也超过大多数人。冯柳认为逆向投资的核心是在负面思考的时候买入，而下跌只是一种表象。当各种负面信息被充分的呈现后，积极的变化往往就会迎面而来。他认为逆向投资可以帮助我们三点：• 一、获取超额回报• 二、把意外伤害降到最低• 三、弥补思考和研究的不足我们一点一点拆开来看，第一获取超额回报我们回过头去看那些历史上很优秀的公司，在不做交易的情况下，长期持有的复合回报率也就是年化二十几个点，这还是在它们没有被证明优秀的时候参与并长期投资的结果，也就是说这个市场要挣超过这个回报的钱是很难的，因为你不可能全部投资都选择到了这些优质公司。那么，要有超额回报肯定要逆向投资。这个投资实证的目标，是力争获得 15% 的年化收益率。长期看 A股 上市公司的增长率大概在 8% - 10%。而剩下的那 5%，就是所谓的超额回报。这个超额回报挣的是交易对手的钱，是低买高卖的钱。是在大家都在卖出的买进，而在他们疯狂买进的时候卖出所赚的钱。第二、逆向投资可以把意外伤害降到最低。我喜欢看跌了很久的股票，因为长时间的下跌使得负面方向的思考和演化足够充分，如果在负面思考下都能被吸引，那么万一有正面的变化那意外就成为了我们的朋友而非敌人了。回想今年1月份，当时市场中喧嚣的还是“牛市已来”。回看那时的研报也会觉得逻辑完整、无懈可击。但是现在呢？这个世界有那么多本质的变化吗？冯柳特别强调在“负面信息下的充分思考”，因为这个世界太复杂了，很多时候我们对市场的看法不过是盲人摸象。而如果坏信息足够充分，那么“意外”就会变成我们的朋友了。问题来了，我们怎么去判断“坏信息足够充分”呢？市场的估值就变成了帮助我们去理解情绪的一个最重要的指标。他不会完全精确，但足够用。因为太阳底下没有新鲜事，因为人性永不变。第三、弥补思考和研究的不足逆向投资也符合博弈之道，它可以弥补我们作为买家的天然劣势，任何人买一个票的时候都不会比他卖的时候理解更充分，因为少了持有环节的跟踪和进程思考，所以在别人因情绪不好而影响判断或行动力的时候，你才会抵消掉这方面劣势。这段话更为本质，从博弈论的层面讲明白了“逆向投资”的道理。如果说超额收益赚的是竞争对手的钱，作为交易对手双方的买家和卖家，谁更聪明呢？卖家有天然的信息优势，也在持有和跟踪的环节有着充分的思考和研究。因此平均来看，买家一定不如卖家。这也就是老话说的“买的不如卖的精”。因此只有在卖家处于不得不卖的境地，比如恐惧、杠杆、急用钱等等，买家才能抵消这种交易劣势。而集体性的“不得不卖”，一定来源于大级别的熊市底部。写到这里，突然想到《闻香识女人》里史法兰最后的那段话：“如今我走到了人生的十字路口，我知道哪条路是对的，毫无疑问，我知道 ，但我从不走，为什么？因为太他妈的艰难了”这句话放在今天，也格外有意义。投资这条路，很难。但难的事，才有价值。欢迎关注孟岩微信公众号，更多精彩内容与你分享。
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。昨天的节目中我们聊到了未来还会不会有牛市。很有意思的一个话题。在我收到的私信中，有这么两个问题特别有共性。我拿出来和大家分享一下。第一个问题是，如果未来波动没有这么大了，是不是我们赚的钱就少了？第二个问题是，A股的波动真的能变小吗？如果把目前股票市场最高点和最低点的差值，从30倍 降到 10倍，需要多长时间？先回答第一个问题：如果未来波动没有这么大了，我们赚的钱是不是就变少了。如果波动大幅变小，对一小部分人来说，他们赚的钱一定是变少了。因为他们现在除了企业经济增长的钱，还能赚到一大部分交易对手的钱，或者说是不理性的投资者贡献的钱。但如果把A股的投资人看成一个整体，他们的幸福感无疑是大幅提高了，大家的赚钱概率更高、焦虑更低，波动对经济的伤害也更小。也就是所谓的 “牛长熊短” 或者 “天天都是牛市”。再回答第二个问题：A股的波动真的能变小吗？如果把目前股票市场最高点和最低点的差值，从30倍 降到 10倍，需要多长时间？说实话，这个问题我是不知道的。十年前初入基金行业的时候，不少行业前辈告诉我，10年以后我们就会像美国市场一样，都是机构参与，股市的“大起大落”会大幅减少。很遗憾，10年后的结果我们都看到了，波动幅度更大，牛市时间更短，大众口中的股市依然是“赌场”。把这些都怪给投资者的“情绪”和“不理性”么？这显然不公平。我觉得其中的部分原因需要归在金融行业的从业者 —— 比如上市公司、券商、资产管理公司、销售渠道还有金融媒体等。在这样一个信息不对称如此巨大的行业中，我觉得我们这些从业者没有做好应该做的事情。说到这里，想起去年读过的一本书 ——《巴菲特致股东的信》。众所周知，巴菲特和芒格所管理的伯克希尔哈撒韦是一个上市的集团公司，巴菲特和芒格会在每年的年报中附上自己写给投资者的信。这本书把这些信按照主题重新做了编纂，比较易读。今天不讨论书中那些耳熟能详的投资教诲或者令人捧腹的段子，而是借用书中巴菲特对股东结构以及伯克希尔股价的思考，从一个上市公司管理层的角度，来思考我们的问题。先说说为什么要上市。巴菲特和芒格认为，伯克希尔上市的目的并非是股价最大化。他们选择在纽交所上市的唯一原因，是希望能降低股东的交易成本。因为公开上市之前，需要用钱的股东们只能在场外柜台进行交易，交易成本很高。光这一点，恐怕已经和大多数公司上市的目的不太一致了。再来看看巴菲特和芒格对伯克希尔股价的思考。二老认为，与众多的上市公司相比较，他们不希望伯克希尔的股票价格越高越好。用原话说就是“ 我们只希望股价能以内在价值为中心，窄幅波动即可。”这点听起来也很奇怪，作为一个公司的 CEO，难道不是希望自己公司的股价越高越好么？为什么会希望股价尽可能贴近内在价值来交易呢？巴菲特的回答是：“ 股价的过分高估或过分低估都令芒格和我感到不安，这两种极端情况的出现，会使得很多股东所获得的结果完全不同于公司本身的运营结果。 ”就像我们之前分析的，公司价格 = 公司价值 + 情绪如果能够让公司的股价尽可能的贴近公司的内在价值，最大程度的减少情绪在中间的影响，这就意味着公司的股价不会在严重低估与严重高估之间来回震荡。在这种情况下，公司的运营成果将惠及同一时间段的股票持有者。股东们所获得的奖励与惩罚，基本上等同于公司的运营结果，而非其它人的愚蠢行为。当谈到股东管理的目标时，巴菲特说：“ 尽管我们的主要目标，是让我们的股东在其持有期间利益最大化，我们也希望将一些股东从其他股东即交易对手那里获取利益的可能性最小化。 ”我很想知道巴菲特为什么会有这样的执念。我重新翻了这本书，又查阅了相关的股东信。我找到的原因有三点：1 .巴菲特说“ 我们只愿意与我们喜欢并尊重的人一起工作 ”。并且希望自己的工作可以让那些欣赏自己的策略、分享伯克希尔愿景的人获得收益；2.将这些人看做一个整体，如果市场价格与公司内在价值一致，他们将得到最大的公平；3.对于伯克希尔和自己名声的珍惜，不希望股东亏损的原因来自于公司经营之外。那如何去实现这个目标呢？他给出的答案很简单：找到并且维系认同自己理念的股东群体。巴菲特认为如果要实现这个目标，就要求“ 有一个长期的、以企业运营为导向的股东群体，而不是一个短期的、以股市变动为导向的群体 ”。就像经营一个餐馆，不可能让所有人都满意，相反，经营者应该提供一份明确的菜单以吸引特定类型的顾客。对于巴菲特和伯克希尔，这份菜单是“长期”、是“企业经营”。他们所有的政策和沟通都是为了吸引那些认同巴菲特理念，着眼于长期，关注公司本身运营的投资人。并且刻意去过滤掉那些只关注股价变动的短线买家。如果能不断的吸引这类投资者，并且不断的让那些短期或者有不现实预期的投资人兴趣全无，理想情况下，伯克希尔的股票就能够按照巴菲特所希望的那样，始终以符合企业价值的合理价格进行交易。《巴菲特致股东的信》这本书里面还收集了巴菲特关于 IPO、“回购”、“为什么要发行 B股，如何发行” 等公司治理方面的思考，你会发现，他所有这些行为的思考和决策，都是以上面这个原则来支撑的。巴菲特和芒格认为：“ 如果我们持续地宣传我们的商业和股东哲学，不掺杂其他矛盾的信息，我们感到高质量的股东群体是可以被吸引和维护的。这种自我选择效应发生之后，一切都水到渠成，自然而然。”回到我们的市场。10年间我们的市场波动并没有如行业从业者预测的那般降低，原因只怪投资者的贪婪和恐惧吗？我觉得并不是。当上市公司在互联网金融的热潮中把公司改名为“P2P”的时候，我们希望寻找什么样的股东群体？当媒体和研报在吹嘘所谓的“高送转行情”的时候，我们希望吸引什么样的投资人群体？当基金公司因为基民“恐高”而选择净值归一、在泡沫严重的时候依然募集新基金时，我们希望吸引什么样的基民群体？降低市场的波动需要所有金融从业者的努力。虽然我们可能无法完美的做到，但如果我们希望10年后回看的时候，这个市场的波动能有所降低的话，巴菲特的做法也许可以给我们一些启发。
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。今天我想跟大家聊的，是一个我最近经常被问到的问题：“还会有牛市吗？”。2018年1月，当市场洋溢着小牛市的燥热，理性的声音说：现在没有牛市的条件。大家众口一词地回答：这次不一样。等到了12月，当市场充满了悲观和绝望，理性的声音说牛市在孕育。大家异口同声地回答：这次不一样。真的不一样么？不会再有牛市了吗？要回答这个问题，我们先来看看牛市的定义是什么、是什么因素促成了牛市，再来看看历史上牛市的样子、以及这些核心因素未来是否会变化。首先我们来说说什么是牛市？A股语境下的牛市， 是指价格在短期内快速上涨的市场。而快速上涨的原因是什么呢我们先来看一个公式：价格 = 公司价值 + 情绪，在这个公式中，大家觉得会在短时间内有大幅度变化的是什么呢？是公司价值么？显然不是。2018年1月到2018年12月，短短的1年时间，中国的经济衰退了么？公司价值下降了么？快速变化的是大众的情绪和预期。从极度乐观到极度悲观，再从极度悲观到极度乐观。在熊市的底部区域，价格被公司的价值托住，情绪或者说泡沫被极度的压缩；而在牛市，大量原本并未投资的人群，步调一致的快速入场，贪婪的情绪，猛烈而集中的释放，造成了短时间内指数价格的大幅上涨。在 A股，牛市交易的人群数量，比熊市高一个数量级。大多数原本并不投资的人纷纷冲进市场，他们完全不理解、也不管股市的根本价值，交易的唯一原因是 “隔壁老王赚钱了”，“再不买就来不及了”，或者是“都说明年要涨到6000点”等等。情绪爆发的速度也越来越快。从前，时间过的很慢。07年，牛市可以走两年；15年，托移动互联网的福，8个月就可以更高效率的搞定了。我们可以用历史来检验这个结论。首先，我们需要找到一个能够比较准确的“测量”情绪的指标。这里我选用了“百度指数”。“百度指数”基于百度的搜索数据，覆盖人群很广，可以帮助我们洞察主流人群的行为习惯的变化。简单的说，一个关键词的指数越高，表明这个关键词的搜索量越高，代表对这个关键词所感兴趣的人越多。我们选取从 2011年到 2018年的时间段，并把 2014年10月至2015年7月定义为牛市，其余为熊市阶段。我们分别来看几个不同的关键词在熊市和牛市的搜索量对比，来反推背后情绪的变化。关键词 1：“股市+股票”；代表：对股市感兴趣的人的数量在2015年牛市顶峰的附近，对股票感兴趣的人的搜索量大概是熊市平均的 30倍。关键词 2：“创业板”；代表：对创业板感兴趣的人的数量2015年牛市是创业板的牛市。牛市顶峰的时候对创业板感兴趣的人的数量，是熊市的 60 倍。关键词 3：“基金+基金净值”；代表：对基金感兴趣的人的数量2015年的牛市中通过基金间接入市的新人，是熊市的 10 倍。 通过这几个数据的对比，你可以看到熊市和牛市，几个“股市”相关的关键词的搜索量变化，也能感受到背后所代表的情绪的变化有多么巨大。另外，都说美股牛长熊短、波动很小。按照刚才的推论，美股的情绪变化应该远没有A股这么剧烈。我们用 谷歌趋势来看。从 2004年1月 至今，美国地区的Google 访问量里，关于“股票”这一关键词的搜索量趋势中，最高点和最低点的差别，只有 2倍 左右，很难区分什么时候是牛市、什么时候是熊市。反观中国市场，熊市无人问津，牛市新增几十倍的新股民。这是A股情绪剧烈变化的最重要原因。未来还会这样吗？要解答这个问题，就需要我们去理解，为什么我们的股民和基民会像旅鼠一样如此步调一致的，每隔几年就完成一次把钱搬进股市的大搬家。我们再来回顾一下价格的公式：价格 = 公司价值 + 情绪在熊市的底部区域，情绪或者说泡沫被压缩到极致，没有太大的下降空间。经济持续增长，公司价值持续增加，带动价格微幅上涨；与此同时，底部时期一些特殊的政策，比如2014年底的“沪港通”，可能带来“情绪”的催化，造成价格的上涨。这样的上涨，逐渐带来了赚钱效应，慢慢从媒体、朋友圈以及聚会上传播，引发新的交易人群进场。随着股价的继续上涨，认为价格超过公司本身价值的投资人会逐渐卖出，大多数时候会引发价格回落，然后上涨结束；而如果新的买入人群源源不断，进来的人超过了离开的人，价格不断上涨形成正向循环，牛市就形成了。A 股的牛市更像是一场群众运动，需要各种因素所引发的共振。这样的共振，通常需要很多的机缘巧合，这些机缘凑在一起的周期，通常是 5 到 8 年。最后我想总结一下：虽然在谈论牛市，但我并不喜欢这样的牛市。这样的牛市，并没有创造价值，而是在进行巨大的财富转移。巨幅的波动给国家以及大多数人带来了巨大的伤害。我们想改变它。这是且慢的价值。如果我们可以做的更好一点，去影响更多的人、让更多的人在熊市开始投资，帮助他们了解投资的大道，了解时间和复利的意义，了解驱动长期股市上涨的根本因素，陪伴他们一起渡过熊市的每一天。也许我们就可以降低“情绪”在价格中的巨大波动。可能无法达到美国的 2倍，就算把我们现在的 30倍 降到 10倍，A股的熊市和牛市也许就不会如此的界限分明，我们的世界也会变的更美好一些。
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。今天想和大家分享的是《数字游戏》这本书中提到的“O型环理论”，以及它和足球、投资的关系。先来看看书中对“O型环理论”的描述：早在1993年，克雷默先生就发表了一篇名为《经济发展中的O形环理论》的文章。这个名称来源于一个高科技的小橡胶圈。这个橡胶圈，当初被设计用来密封助推火箭的连接处缝隙。这艘1986年的推动火箭来头可不小，它的使命是帮助“挑战者”号航天飞机升天。在火箭发射之前，这些O形橡胶圈被储存在位于佛罗里达州卡纳维拉尔角的NASA肯尼迪航天中心。然而，由于气温太低，助推火箭的橡胶密封圈全部被冻坏，从而导致其中的热气泄漏，使得毗邻的外部燃料舱失效，最终机毁人亡。千里之堤，溃于蚁穴。虽然其他环节都十分完美，但因为这样一个小失误，所有的一切都成了徒劳。克雷默认为：很多生产过程，任何时间，一群人被安排在一起工作，都可以被分解成“一系列的任务”，而其中的任何一个失误，都可能将产品的价值大大降低几个档次，或是断送整个团队的努力。换句话说，假设这个生产过程由 10 个人来共同完成。如果其中 9 个人都 100% 的完成了各自的任务，但剩下的 1 个人，只发挥了能力的 50%。在有些生产过程中，最终产品的价值是 95%这个人的差错所造成的影响微乎其微。但是在O 型环过程来说，最后的价值只有 50%，最后的价值大大下降，所有人的努力，都因为剩下的那 1 个人，而被浪费掉了。克里斯和戴维根据严密的推理和数据，证明了足球比赛也是一个“O型环的生产过程”。他们认为足球终究是一个集体运动，比赛结果往往由发挥最差的那个人来决定。从这个角度来说，比赛胜负的结果不取决于队内的头号球星，而取决于队内的“O型环” —— 也就是通常所说的“定时炸弹”。如果你是一个资深的球迷，下面这些名字和他们背后的辛酸故事你一定不陌生：国际米兰的格雷斯科、葡萄牙的沙维尔、阿森纳的朱鲁和克里希等等。2010 年 1 月，阿森纳在客场被曼联 3 : 1 击败，在那场较量中，阿森纳当时公认状态最差的球员，左边后卫克里希镇守的左路被打成了筛子。这是那场比赛里，对方的门将范德萨把大部分球门球都直接传到了阿森纳最薄弱的环节，而这个最薄弱的环节，最终造成了阿森纳的失败。上周有朋友留言，认为足球中巨星的作用并不低于篮球，并举了梅西的例子。我想这恰恰是一个好例子：把梅西从巴塞罗那队换到阿根廷国家队的“O型环生产过程”中，梅西的效率就大大减弱了。《数字游戏》中还举了著名的银河战舰的例子。老佛爷入主皇马后，执行“齐达内 + 帕文”政策。前场集齐四位金球奖得主，外加万人迷贝克汉姆。后场却无比吝啬，开掉马克莱莱，指望皇马青训的帕文们接班。这只头重脚轻的银河战舰最终与冠军失之交臂，黯然收场。问题来了：相同的预算下，如何把钱花的更明智呢？侧重球队最弱的一环，是更好的方式。虽然购买超级明星更能取悦球迷和市场，但补足球队的短板，提升球队的“O型环”，会让成功的概率大幅提高。总结一下，“O型环生产过程”的两个特点：第一，总资源有限，或金钱、或时间、或其它；第二，最后的结果由乘法而非加法决定。我们来看看投资过程是不是这样。对于投资的 O 型环生产过程来说，有下面几个主要的组成部分：1）本金；2）年化收益率；3）投资期限对于我们大多数人来说，能投入到投资活动的时间是我们最大的资源，这个资源也是受限的。我们如何把这个时间更有效分配到这个“O型环生产过程”中，从而提高总的投资收益呢？首先，花费一定的时间去学习投资的大道必不可少。A股的波动巨大，如果不了解投资的大道，我们就不敢把大部分本金投入到市场中，就无法通过投资帮助我们解决生活问题。同时，也无法延长投资期限，因为经常会在中途被震荡下车，或者牛市买进、熊市卖出；剩余的时间，我们可以分配到学习财务知识、看懂财报、分析公司、研究蜡烛图、K线图，试图获得超过指数的收益，去把 8% ~ 12% 的长期收益率提高到 15% 甚至更高；还有一种分配，就是把更多的时间分配给自己的工作和生活，努力提高自己可用于投资的本金。我觉得对大多数人来说，花更多的时间去获取超额收益，比起花费同样的时间去提高自己的本金，要难得多，更何况其实大多数人获取的是负的超额收益 。这两种分配时间的方式，就像前场配齐4大金球奖得主，和补足球队最弱一环，带给我们的长期收益，是截然不同的。再来举另一个和投资有关的例子。市场长期向上，但道路并非一帆风顺，总是由熊市和牛市组成。为了应对市场的波动，有各种各样的投资方式，有的更注重进攻、有的更注重防守。总的来说，激进的策略，牛市赚的多一些、熊市也赔的多一些；保守的策略，牛市赚的没那么多、熊市赔的也没那么多。这就是我们经常说的“盈亏同源”，它某种程度上也可以看做一种受限的资源。另一方面，最终的投资收益率是一个典型的乘法而非加法，也就是收益率 = (1 + 熊市收益率) 乘以(1 + 牛市收益率)如果把熊市和牛市的收益率，看做一个“O型环生产过程”，我们来看看不同策略最后的收益率。假设市场熊市的时候跌了 20%，牛市的时候涨了 40%。总的市场收益为 12%，A投资者，以操作激进著称，牛市的时候比市场多赚 10%，熊市的时候比市场多赔 10%。A 的投资收益为：5%B投资者，投资风格稳健，不见兔子不撒鹰，遵循祖师爷的教诲：“熊市少赔，牛市跟上”，熊市的时候比市场少赔 10%，牛市的时候也比市场少赚 10%。所以B 的投资收益为：17%保守投资者 B 比激进投资者 A 多赚 12%，比起市场多赚5%。是不是很出乎你的意料？当然，你可能会说，我想做投资者 C，熊市不赔钱，牛市比指数赚的还多，那岂不是收益更高？呃 … 那就好比前场、中场、后场排名最高的球星全都收集到一个球队一样。还是那句话，“盈亏同源”，也是一种资源受限。最后，一句话总结一下。在资源受限的情况下，你只能将有限的资源投入到少数的几个生产过程上。如果最终的结果由这些生产过程的乘法决定，也就是“O型环生产过程”，那么你最好集中精力弥补短板；如果最终的结果由这些生产过程的加法决定，那么集中精力聚焦在长板上，少即是多，也许是更好的选择。我们的生活和工作中是不是有很多这样的例子？欢迎在留言区分享
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。今天跟大家分享的是用打折价，买一份中国的未来。2008年的10月份，是金融危机最为恐慌的时候。从2008年的1月到10月，道琼斯指数下跌了40%左右，自2004年以后首次跌破了10000点。时隔10年，当前的A股市场的走势我们仍旧无法预测，最低点在哪里，也没有人知道答案。情绪，也许是这一刻每个投资者最直观的感受。该坚持，还是该清仓？这件事，值得我们认真的想一次。今天的内容主要包含两部分，第一部分摘录了巴菲特在2008年金融危机时发布的一篇文章《Buy America. I am》，第二部分会回答大家的问题，巴菲特在美国，那中国呢？第一部分是Buy America.I am.的八条摘录第一条.我买股票的原因很简单：别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。显然，当前的市场中充斥着恐惧，老手们也不例外。一方面，有些公司背负杠杆并处于竞争劣势，投资者对于这些公司保持警惕无可厚非；另一方面，大多数美国公司经营状况良好，长期前景光明，投资者恐慌性的抛售这些公司毫无道理。尽管短期这些公司可能会暂时陷入困难，但如果把眼光拉长到5年、10年、20年，这些公司一定会创造非常棒的营收记录。第二条.重要的事情说三遍：我无法预测短期市场的走势。1个月、甚至1年以后市场是涨是跌，我毫无头绪。然而，在情绪或经济的基本面好转之前，股市一定已经开始上涨，甚至大幅上涨了。如果等待知更鸟的叫声，你将错过整个春天。第三条.回顾历史：大萧条时期，1932年7月8日，道琼斯指数跌到41点，创下当时的历史新低。之后，经济情况继续恶化，直到罗斯福在1933年3月上任，美国经济开始企稳上升，而这时美国股市已经上涨了30%；再让我们把目光投到二战时期，我们在欧洲和太平洋战局不利，1942年4月，股市触底开始上涨，后来同盟国才扭转颓势；通胀充斥的80年代也是如此。总之，坏消息是投资者的好朋友，它让你有机会以打折价买一份美国的未来。第四条.长期来看，股市带来的都是好消息。20世纪，美国经历了两次世界大战，还有其它大大小小的军事冲突；美国经历了大萧条，还有其它大大小小几十次经济衰退和金融危机。其它还有石油危机、世纪大流感、总统丑闻辞职等等。然而，道指从66点上升到11497点。第五条.这么大的涨幅，你可能觉得投资者不可能亏钱。恰恰相反。有些倒霉鬼亏了钱：当媒体欢欣鼓舞的时候，他们买入；而当头条充斥着坏消息的时候，他们卖出。第六条.现在，许多人持有现金感到安心。他们错了。长期来看，现金不能创造利润，只会贬值，是一种不值得长期持有的资产。而且，政府为缓解危机所制定的一些政策很可能导致通胀加剧，从而加快现金的真实价值贬损的速度。第七条.未来10年，股票几乎肯定会战胜现金，很可能是大幅战胜。有些手持现金的投资者在赌更好的时机。他们在等待好消息的时候，忘了冰球之王韦恩 · 格雷茨基 的建议：“我总是滑向冰球要去的地方，而非冰球现在的位置”。第八条.我一般不喜欢谈论股市，我再强调一下我对短期股市的涨跌一无所知。然而，我愿意效仿一则在银行大厦里新开的餐馆的广告：“Put your mouth where your money was.” 注意：这句话是个双关，来自 “Put your money where your mouth was.”，意味着 “口说无凭，行胜于言”。行胜于言，我今天真金白银的买入了美国的未来。第二部分，Buy China.I am.有朋友留言说：“巴菲特是在美国，我们是在中国”。还有朋友对中国的前途充满了担心和悲观。我说说我的看法。买股票也好、买基金也好，归根结底是在买资产。长期来看，推动股价上升的是上市公司的净资产，是中国经济的增长。我喜欢坏消息。坏消息可以给我们带来两个优势。第一个，自然是好价格。全市场估值无论是从 PE 还是从 PB 都已经在历史最低区域了，如果没有危机，没有恐慌，你凭什么用这么低的价格可以买到中国的资产？第二个，坏消息和外部压力往往会带来深入改革的机会，而坚定改革是长期驱动增长最重要的因素，这个不多说。至于担心走回头路，担心日本失去的二十年，担心委内瑞拉、津巴布韦化，不是不可能，只是我认为概率太低了。如果实在担心，那就做担心的准备，用脚投票。如果有信心或者没选择，那就下现在最佳的赌注。当然，赌归赌，姿势要正确。我们再来审视一下：1）基金、指数基金，背后代表的是中国经济，驱动中国经济长期增长的因素并没有变化；2）指数基金，永远不会死，没有单一公司死亡的风险；3）你投资的估值足够低；4）你没有用杠杆，均值回归的时间可能比你想象的更长，不要死在黎明前。这是一个风险收益不对称的赌局。这样也能死的话，别抱怨了，大家都死了，包括持有现金的人。这种事情适合认真想一次，想清楚、做决定，清仓或者下注。然后专注到你的工作和生活，为这个世界变得更好做些自己的努力，并期待美好的事情发生。差不多就是这些。你愿不愿意用打折价，买一份中国的未来呢。
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。这周看了我很尊敬的产品人——梁宁的一篇演讲 题目为《在长期主义里寻求安放》，很喜欢。在这个演讲里，梁宁用“长期主义和临时感”来表达她对“长期主义”这个词的感悟。我很喜欢“长期”这个词。亚马逊的创始人贝索斯曾经说过，“关注长期的人有巨大的竞争优势”。我在之前在为什么“延迟满足感”是一种巨大的竞争优势里面，也写过具有延迟享受特质的人，放弃短期的利益和享受，是因为坚信长远的、更有价值的事情。但关注长期一定意味着短期的痛苦吗？每日痛苦的长期目标值得吗？今天，我想顺着梁宁的角度，来聊聊“长期”和“短期”、“目标”和“快乐”、“未来”和“当下”。梁宁在演讲中说：如果一个人只关注“长期”，拒绝融入“当下”，充满“临时感”，这样的状态是万万找不到长期主义的。她对“临时感”有一段精彩的定义：临时感，首先有种“先凑合着”的意味，其次是“等到怎样或者什么时候，我再怎么着”。这背后代表着一种“不融合”的观点和态度。不对居住空间进行投入，因为这是房东的，不是我的；不对工作投入过多，因为公司是老板的，不是我的。但事实上，生活空间、职场空间度过的每一分每一秒，产生的真实的感受，都属于你自己。它们长在你的身体上、灵魂上，深刻地影响着你。所以，这种“凑合着”的临时感貌似是一种节省能量的行为，自以为可以少付出，该投入的时候再投入，但却很难从任何一个环境中获得营养。所有临时感的事情，看似是节省，实则在消耗。没有对空间、公司、身边人的投入，就无法从任何地方获得成长的养分。想想看，你是不是这样？生活中，有太多这样的例子：等我有了自己的房子，我再 ...等到牛市的时候，我再 ...等我的公司盈亏平衡，我再 ...等我创业成功，我再 ...等换份工作，我再 ...人们总是用一生来等待开始新的生活。长期是多久？也许是几天，也许是一辈子。如果我们只关注“长期”的目标，“当下”就失去了固有的价值，而变成通向未来的踏脚石。而我们的生命，其实是由每一个当下所组成的。每一个当下的真实感受，才是我们的人生。写到这里我联想起今年开年读过的第一本书 - 德国作家赫尔曼·黑塞的《悉达多》。悉达多看穿世界，入世又出世，希望又绝望，烈火焚心又炼狱重生，他最后怔悟：执着于目标只会遮蔽你的双眼，阻碍你发现真正的世界，让你忽略美丽的大千世界，忽略每一个独特的当下。我自己也曾经是这样，脑海中只有目标，“等 到什么时候，再做什么 … ” 是我的口头禅。后来我意识到，从来就没有完美的时刻，最好的开始时间，就是现在。只专注长期目标，让当下沦为过程，不但丢失了生命中大部分时间的感受；而且还经常会因为焦虑、彷徨，在长期目标来临之前半途而废。无独有偶，著名的《哈佛幸福课》的讲师 - 泰勒·本·沙哈尔在《幸福的方法》中，给出了他对幸福的定义：他认为 幸福既非来自眼前欲望的简单满足，也不是将欲望的满足延迟到遥不可及的所谓“未来的某一天”。幸福不是拼命爬到山顶，也不是在山下漫无目的地游逛，幸福是向山顶努力攀登过程中的种种经历和感受。这个定义给出了“幸福”的两个关键点：一：拥有长期的目标二：对当下的专注和享受，不凑合、全情交付拿投资来举例。我们讨论过很多次 - 资本市场的收益兑现是“非线性”的，80%的收益，往往由20%的时间兑现。如果我们投资的过程只是焦虑的等待牛市的到来，即使我们最后获得了财富，但漫长的熊市、那80%的时间所累积的焦虑和浪费的生命，也会让这个收获大打折扣。而且焦虑、担忧甚至有可能让我们在牛市来临之前提前下车。换个角度，如果我们把熊市当成最好的投资、学习和体悟的机会。珍惜每一天，珍惜每一个投资机会，珍惜每一次市场底部所产生的真实的感受。这些经验、教训和感悟，最终就会都变成我们身体的一部分，帮助我们变成更好的投资人。心中知道牛市会大幅兑现收益，但又不去每天猜测牛市什么时候到来。不焦虑、不懊悔、不凑合，笃定、平和，认真工作、全情生活，享受熊市带给我们的投资机会和感悟，等待美好的事情自然发生。而这，也是我心中，“且慢” 这两个字，所代表着的一种投资和生活的态度。
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。很多朋友私信问我，有没有一些关于投资的书籍可以推荐呢，今天我就来说说我的这个很主观的投资书单。说起这个书单，要先把时间回到 2014 年底。那时上一轮牛市刚刚起步，身边很多朋友跃跃欲试准备入市、学习热情高涨，我经常被问到并且要求推荐有关投资的书籍。于是我花了一天把我读过的有关投资的书都过了一遍，准备了一个“有关投资”的推荐书单，后来又陆陆续续加了一些。先看看这个书单的具体书目：1.聪明的投资者2.投资最重要的事3.漫步华尔街4.反脆弱5.股市长线法宝6.随机漫步的傻瓜7.巴菲特与索罗斯的投资习惯（纪念版）8.安全边际9.巴菲特致股东的信10.赢得输家的游戏11.巴菲特之道12.怎样选择成长股13.邓普顿教你逆向投资14.股市进阶之道15.低风险投资之路16.手把手教你读财报看到这里你可能已经打开京东准备加购物车了，我想说：且慢。我准备了一些参考问题，可以看完后再做决定。第一个问题，你的推荐客观吗？不客观。这是根据我读过的投资的书，按照自己的投资观推荐的，所以很主观。不过，有一点可以说明的是，投资相关的书我读的比较多也比较杂。选择广度应该还是够的。第二个问题，我应该都买吗？不应该。你应该先问问自己读书的目的是什么，包括投资的目的是什么。如果你希望学习有关投资的基础知识，希望能够利用资本市场帮助自己的财富进行增值，但并不奢求超越市场。我觉得读以下几本就够了：聪明的投资者，投资最重要的事，漫步华尔街以及股市进阶之道。如果你热爱投资，希望自己挖掘出伟大的企业，获得比指数更好的成绩。那就都看看吧 ~第三个问题，为什么大多都是老书？是的，这个书单里面的大部分都是出版了很多年的老书。投资并不像有些行业变化那么快。投资的大道就是那些，流行的越久越可以经历时间的考验。另外，在投资的开始阶段直接接触最经典的内容太重要了。就像芒格所说：“ 人类思维就像人类的卵子一样，人类卵子有一种排斥机制。一旦有一个精子进入，它就会完全关闭，不让下一个精子进入。人类思维也有严重的类似倾向。 ”塔勒布也建议我们，只读经过时间考验的、最经典的书，而且要反复读。这也许是更好的学习方式。第四个问题，读过这些书就可以获得好的收益了吗？不能。就像无法通过看视频学会游泳一样。你必须自己跳进水里。投资也是一样。读书可以帮助我们学习、理解投资的大道和所需的知识，但实践和实践过程中对心理的考验，只有你开始投资才能体会。比起游泳来说更难的是，投资需要的实践时间很长，至少一个牛熊，才能体会到大部分东西。我又要搬出格雷厄姆的那句话了：投资需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。读书可以帮助我们建立这个知识体系，但把这个知识体系内化成自己的一部分，并且控制自己的情绪，则需要我们真正的开始投资。第五个问题，为什么没有有关基金的书？这些书讲的是投资的知识，基金是你将这些知识用于投资的工具。基金知识的书，我还是推荐 季凯帆所著的 《解读基金》。最后一个问题，能不能再缩减一下？那就是以下这五本书了。1.《聪明的投资者》：经典中的经典。这本书把投资从一门和占星类似的玄学变成了科学。但这本书块头很大，如果你实在读不下去，最经典的两章：第八章 “市场先生” 和 第二十章 “安全边际”一定要看。2.《投资最重要的事》：霍华德·马克斯的心血之作。最近在读他的第二本书——《周期》，感觉这里面说过的东西，无论是“第二层思维”还是“钟摆理论”，都在《投资最重要的事》里面说过了。3.《漫步华尔街》：麦基尔的大作。以史为鉴，证明在有效市场中长期持有指数基金可以战胜大多数投资者。有个有趣的故事，我当时把这本书扔给我一个研究“缠论”很深的好友，把他变成了坚定的指数基金投资者 ...4.《随机漫步的傻瓜》：塔勒布的三部曲之一，另两部是《黑天鹅》和《反脆弱》。这本书可以帮你更好的理解随机现象和概率，而这些对投资来说太重要了。如果你感兴趣，再加量推荐一本《醉汉的脚步》。5.《股市进阶之道》：你知道“水晶苍蝇拍”吗？你知道你在微信里看到的很多转来转去的投资语录都是他的微博精选吗？10 年前做财帮子的时候我们曾一起在论坛交流过投资，但他现在的投资功力已经远胜于我。这本书的副标题是：一个散户的自我修养 ~最后我想说买书如山倒，读书如抽丝。且慢而行。
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。最近读了茨威格的名作《人类群星闪耀时》。这本书种草已久，无奈最近几年读书愈发功利，总希望读的书能立刻被用到，于是这本书被一拖再拖。然而所有长远有巨大价值的东西，总是短期看起来没什么用的，这本书正是如此。我很喜欢黄仁宇的书。与茨威格不同，黄仁宇信奉“大历史观”，他自己称之为“技术上的角度看历史”。大历史观讲究抓住历史发展的主要脉络，通过时间和空间上的大跨度选取历史事件来研究历史。了解历史发展的趋势和走向，洞悉背后深刻的气候变迁、自然环境、经济和文化因素。在黄仁宇看来，大历史下，人能发挥的因素很有限。茨威格的《人类群星闪耀时》则不同 ， 用小说家的笔触写历史，更强调人在历史关头的作用，正如梁启超所说 “历史者英雄之舞台也，舍英雄几无历史。”在书中，茨威格定格选取历史发展的数个瞬间，进入那些被历史选择的人的内心世界，放大那些在历史关头的人的不屈、冒险、奋斗。茨威格认为人类历史的大多数时候是平淡无奇的，极少数被历史选择的人，在那些极少数的时刻，绚烂绽放、照亮夜空。茨威格说：“一个民族，千百万人里面才出一个天才，人世间数百万个闲暇的小时流逝过去，方始出现一个真正的历史性时刻，人类星光璀璨的时辰。真正具有世界历史意义的时刻 - 一个人类的群星闪耀时刻出现以前，必然会有漫长的岁月无情的流逝。”在书中，他用12个故事，讲述了人类历史上群星闪耀的12个瞬间。不成功便成仁，逃犯巴尔博亚必须到不朽的事业中寻找庇护，从而发现了太平洋；江郎才尽的作曲家亨德尔在一封信中找到灵感，写下不朽之作《弥赛亚》，之后倒头昏睡了17个小时；滑铁卢战役中，懦弱平庸的将军格鲁希不敢相信自己、不敢相信确信无疑的迹象、不敢违抗皇帝之前的命令，决定了拿破仑乃至世界的命运；美国人菲尔德前后十年，三十一次往返横渡两大洋，用非凡的意志和决心，经过三次尝试，让人类破天荒第一次能够在大洋两岸，从美洲向欧洲通话；英国海军上校斯科特，在人类第一次征服几千年来不曾被尘世目光窥见的南极的竞争中遗憾晚到了15天，回程路上心知生存无望，展现出巨大的冷静，在零下40度的帐篷里，将最后的日记写给全人类。他这样自白：“你知道，我必须强迫自己努力奋斗 - 以前我总是喜欢懒散。” 离死只差毫厘远了，他还为自己的决定感到自豪而不是感到悔恨：“关于这次旅行，我能和你讲什么呢？它比起舒舒服服待在家里好多了！”在这些历史的关头，当列宁踏上回国的列车、当斯科特带领伙伴们奔向南极、当祖特尔只身一人前往荒凉的旧金山、当菲尔德决心横跨大洋铺设一条电缆 … 他们并没有反复计算权衡，也并不知道等待他们的命运是什么。茨威格说：“一个人对奇迹的信念永远是一个奇迹或一件美妙的事情所以能够产生的首要前提”，而且，“一个意志坚强的人总能带领犹豫不决的人和自己一道前进”。他认为恰恰在学者们 - 那些凡事考虑利弊得失在犹豫不决之时，一个固执己见者淳朴的勇气能把创造性的活动推向前进。回看这些历史关头的特写，你可以看到人的意志和信念究竟如何能超越一切，最终完成壮举。信念是一种会自动实现的预言。当我们下定决心，把背包扔过墙头时，我们事实上已经相信了自己，相信了自己的力量。然而，历史留给每个人绽放的时间如此短暂。在滑铁卢的历史战役中，当所有迹象都说明拿破仑正在遭遇大战、当所有将领都要求放弃命令增援主战场，格鲁希元帅犹豫了：如果皇帝能赢下战斗呢？如果普鲁士军队就在旁边呢？如果我违抗皇帝命令回去增援被降罪了呢？格鲁希最终选择在那一秒钟紧握皇帝的手谕，历史于是被改写。归根结底，是格鲁希太过计算和权衡，面临未知的命运，没有把背包扔过墙头的勇气。茨威格对此评价道：“难得降临尘世的伟大的一秒钟，她对不恰当地被召唤来而不善利用她的人的报复就这么可怕。一切市民的品德，小心、服从、热诚和谨慎，一切全都熔化在命运降临的伟大瞬间的烈焰中而于事无补，此一瞬间只要求天才，并将他塑造成为永恒的形象。此一瞬间鄙夷地将犹豫不决者拒之门外。” 当然，哪有那么多群星。人类历史的漫漫长夜中，也只有偶尔闪耀的星光。但这并不妨碍我们寻找自己的使命。茨威格说：“一个人最大的幸福莫过于在人生的中途，富有创造力的壮年，发现自己此生的使命”。当你为了某种使命而生活时，即使最终你没有被抽中，也能感受到过程中的幸福。找到自己的使命，做正确的事情，日复一日，时刻准备着。但我们知道，即使我们不能像那些闪耀的群星一样被历史选中，这些点滴依然会定义我们的人生。
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。有一句话你一定听到耳朵都起茧子了 —— “对大多数人来说，最好的投资方式是持有低成本的指数基金”。建议归建议，回到 A 股的市场上，大多数投资者，大到世界政治周期、宏观经济数据，小到每天大盘的涨跌，关心一切。他们不甘于获得指数基金的收益，大家更希望战胜市场。大多数人会觉得：“平均而言年化 10% 左右的收益率太低了，我一定可以获得更高的收益”。怎么战胜市场呢？简单说，两件事情：择时和择股。择时，就是选择好的投资时机。换句话说，就是希望上涨的时候多涨一些，下跌的时候少跌一些。也有走到极端的，希望吃肉的时候别拉下，挨打的时候都躲开。择时也分好多种，一种是基于估值、情绪的大周期择时；另一种是根据各种技术指标，比如均线、波浪、趋势，或者分析经济政策，希望买后就涨，跌前卖光。择股，就是希望持有超越市场平均的好资产。当然，这里面可能也能分两种：一种就是希望找到涨的好的股票，简称“票”，对背后的公司并不关心；另一种是希望找到具有良好的商业模式和企业文化的公司，她们长期创造价值的能力超越市场。这样我们就可以把投资者分为不同的类型，进行对比分析。我们来看看霍华德马克思在《周期》中怎么解释的。在分析不同投资者类型之前，我们先来看看长期持有低成本指数基金，也就是市场平均的投资者的收益分布概率时什么样的。霍华德把这种情况作为讨论的一个底线，或者一张白纸。毕竟，什么都不干，买入并长期持有指数基金就可以获得这样的结果。在这个基础上，我们来看看各类投资人采取的各种行动，如何改变了这条收益曲线，进一步分析他们最终是不是能战胜市场。 （图一）我们来看文稿中的图一，这是一个一般投资人，买入并长期持有指数基金的预期收益的概率分布图。这样图遵循正态分布，但中心点不在0轴上。为什么不在 0 轴？原因很简单：股市不是赌场。股市是一个正和游戏，他的根本价值是上市公司的盈利增长创造的价值。因此，长期来看，假设所有人都持有指数基金，并且不做其它操作，那么大家都是赚钱的。了解了一般投资人的买入情况，我们再来看不同类型的投资人的情况。先来看看“激进”和“保守”型的投资人。简单说，激进型投资人在股票上配置的仓位更高，甚至加了杠杆。因此，我们可以知道，他获得更高或者更低收益的概率都变大了。（图二）如果你刚好在一个正在上涨的市场环境里来观察，他的激进操作所获得的超额收益，就是文稿中图2的展示区间。再来看保守型的投资人。保守型投资人始终配置较低仓位的资产。所以，他获得更高或者更低收益的概率都降低了。在2018年那样的市场里，如果你始终都只有 50% 的仓位，你比市场少亏的就是图3那部分：（图三）那么“择股”型投资人的收益概率分布呢？他们研究世界运行的底层规律，研究商业世界的原则，研究好的商业模式和企业文化，希望找到给社会创造更多价值，从而超越市场的公司。这类投资者对企业的内在价值有着远超于市场平均水平的洞见，在他们的投资组合里面，在优质资产的配置更高，劣质资产的配置更低。这类投资者的收益概率曲线是典型的正偏态分布。如果它们更偏重于进攻，比如始终满仓，不择时，只选择好公司等，他的收益概率分布曲线就像图4那样：（图四）由于所持有的资产的质量更高，长期来看，在上涨的时候他们能获得高于市场的收益，而在下跌的时候，跌幅和市场差不多。如果它们更偏重于防守，比如手中经常有不少现金，等待更好时机等，他们的收益概率分布曲线就像图5那样。（图五）由于所持有的资产的质量更高，在上涨的时候，这部分资产的超额收益弥补了仓位的不足，所以整个资产组合的收益跟上了市场；而在下跌的时候，整个资产组合的跌幅显著的小于市场。这两类投资人的投资组合的上涨收益和下跌风险并不对称。激进型投资人胜在上涨的幅度大于下跌的风险，这样在市场大幅度上涨的时候可以积累比较大的收益。防守型投资人胜在下跌的风险小于上涨的收益，这样在市场比较差的时候会比市场少跌很多。重点来了，还有一类投资人。他们不那么激进，也不那么保守。而是根据所在周期的位置来选择仓位，从大周期来看，尽可能在上涨的时候仓位重一些，在下跌的时候仓位轻一些。同时，他们也尽量选择比市场平均指数更好的资产。用我原来说过的一句话来概括就是：感受在周期大致的位置，根据这个的位置判断未来市场走势的概率区间，根据这个概率区间调整投资的仓位和布局。在极端的情况下重注，最后耐心的等待市场回归均值。你觉得这类投资者的收益概率怎么样呢，相信大家不用猜也知道这类投资者的收益概率是要远远大于前面俩者的。这几乎是最好的结果了。好了，我们回到现实世界。在现实生活中，大部分人在有大幅下跌风险的时候，比如牛市，仓位更重；而有大幅上涨可能的时候，比如熊市，仓位更轻。就像图六一样。（图六）这部分人每天在市场中希望找到强势股票，反而打断了公司自己复利增长的过程。与此同时，由于过于相信自己的能力，他们选择了过多的劣质资产。就像图七所呈现的。（图七）这就是A股市场大多数人的收益概率分布的真相。各位，你属于哪一种投资者呢？
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。前不久微信公众号后台，有一个朋友留言说：孟总，没有不敬的意思，一直看您的且慢资产，从4月中旬盈利六七十万，到这周亏损几千。真的，必须要坐这样的电梯吗？你说，i do not know,Don't care，但是，一个月上下70万，真的不应该改进策略吗？你说，你没有波段操作仓位，我觉得，佩服！但看得心痛！最近也经常被身边的朋友问起这个，大家的问法也都很一致：“ 3300 的时候卖掉，现在再买回来，该多好？ ” 你要是问我是不是真的不心疼，我得诚实的说：真的。最重要的原因是，我不再把账户里面的这些钱，认为是自己现在真的拥有这些钱。相反，我会大概估计一下熊市的时候账户里面大概有多少钱，未来牛市的时候大概会到多少钱，现在这看似亏损的 70 万，只不过是暂时寄存到别人那里而已。既然做好了资金规划，又不急着用，就没必要每天用这个数字的变化来折磨自己。不过，有这样的心理感受特别正常，我曾经也是这样的。投资的早期，虽然本金不大，但我也会每天估算一下自己赚了多少、赔了多少，还经常具象化的把这些数字变成生活中的东西。比如我又赚了一个 iPhone 4 手机，或者赔了一台最高配的 iMac 电脑 ...那时候特别喜欢做短期的差价，经常想着如果这笔赚到了，就用短期差价的钱给自己买个东西。如果你看过《股票大作手回忆录》，你会发现利弗莫尔也有过类似的心理，他总结道：每当我想到这笔交易成功后用赚到的钱来买东西的时候，交易就会失败。这次的情况，如果我在 4月20日 3300 左右都卖出去，现在再买回来，不但我的份额没变，我还能买一辆最新款的 Tesla Model X，那个炫酷的鹰翼门和超大的 “Big Sky” 全景式前风挡就属于我了，应该还够自动驾驶的补丁包，感受一下最新科技 … 为什么在 3300 卖呢？大盘从 1 月份的 2400 点一路上涨到 4 月份的 3300 点，如果有这样的想法，我大概率会在 2700、3000 点就卖掉了。而在另一个平行世界里，可能并没有出现最近发生的一些事情，而股市也稍作喘息就翻身向上，现在已经快到 4000 点了。这些没有发生，也看不见摸不着，但我越来越觉得，很多时候，看不见的东西比看见的东西，更重要。前一段我推荐的书《数字游戏》里面，有这样一个故事：2001 年 8 月，曼联的主教练弗格森做出了一笔惊人的交易，他把队中的荷兰国脚、后防中坚斯塔姆，卖给了拉齐奥队。这笔交易震惊了所有的人。弗格森卖掉斯塔姆的很大一部分原因，是因为在研究上赛季的比赛数据的时候，弗格森发现斯塔姆的铲球数出现了大幅度的下滑。斯塔姆已经 29 岁了，加上他刚出版了一本愚蠢的自传，弗格森认为他巅峰期已过，所以卖了他。弗格森是一个坦然承认自己错误的人，他后来把这个决定成为他职业生涯最大的错误。他引用了心理学家埃利奥特·赫斯特的话：“在很多情况下，人类和其他动物很难注意并使用那些未发生事件带来的数据。这些没有实际发生的事情不那么明显，难以让人记忆深刻，并加以应用。”是的，人们总是低估那些未发生事件的影响，而只关注于呈现在肉眼前的东西。弗格森出错的地方就在于，比起看得见的“铲球”，他忽略了斯塔姆出众的位置感和杰出的阅读比赛的能力。铲球是一种万不得已最后使用的工具，斯塔姆的铲球变少了，是因为他提前到达正确的位置解除危机。他提升的价值，凸显在很多肉眼和数据难以看到的地方。书中给出了这样一个结论：我们需要利用“反事实思维”去明白这些事情。也就是说，我们要在脑海中想象出一个和事实相反的世界，即一个完全不存在的世界。回到我们的话题，你需要在脑海中想象一个和现在不同的世界，想象一个各种可能发生但实际没有发生的情况，用点位来说，现在可能是 2400、3000、4000，这些情况下你的应对方式是否都能让你坦然应对、不焦虑。我很喜欢孙子兵法中的一段话：见胜不过众人之所知，非善之善者也；战胜而天下曰善，非善之善者也。故举秋毫不为多力，见日月不为明目，闻雷霆不为聪耳。古之所谓善战者，胜于易胜者也。故善战者之胜也, 无智名，无勇功。 翻译一下就是举起一只羽毛不需要大力士，看见日月不需要千里眼，听到打雷的声音不需要顺风耳。真正善于打仗的人，都是战胜了容易战胜的敌人，甚至是战胜了已经失败的敌人。在这些“善战者”的历史上，并没有多少值得一提的经典战役，相反，他们打的仗大多平平淡淡。回到股市，真正在股市中长期赚钱的人，也是如此，他们并没有那么多“智名”和“勇功”，并不是经常抓住十倍股、每天抓到涨停板，也不能躲过每一次大跌，他们只是遵从投资的大道、管理好自己的情绪，借助时间让自己“慢慢”变富。最好的后卫不铲球、善战者无赫赫之功、上工治未病、大棋士通盘无妙手 ...说的都是这个道理：那些看不见的东西，更重要。
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。2018年10月非常有幸近距离聆听了一次对冲基金大佬、桥水创始人达里奥有关《全球经济金融展望和债务周期》的演讲。这个演讲的主题是“债务周期”，可以帮助你理解整个经济系统是怎样运行的。除了演讲主题本身，我印象最深的是达里奥说的四句话，从开头的人生的三个阶段，再到承认 “无知” 比 “知道一切” 更重要，接着是冥想和中国经济，我们今天就聊聊这四句话。先来说说这第一句话：人生的三个阶段，在演讲的最开始，达里奥告诉大家我们每个人的人生分为三个阶段：第一阶段是学习，在此期间我们要依靠别人；第二阶段是工作，在此期间别人依靠我们；第三阶段别人不再依靠自己，不用非得工作，可以自由的去享受生活了达里奥认为第三个阶段最重要的是可以把一生的经验、原则传授于人，让更多的人得益。让人类作为一个整体可以更好的进化。而这也是他现在在做的事情。接下来看第二句话：承认 “无知” 比 “知道一切” 更重要这句话来自于提问环节的一个回答。达里奥重复了3遍这句话，如果你看过达里奥 的《原则》，“极度开放”是这本书里面 达里奥从头强调到尾的一句话。在我喜欢的另一个智者 - 纳德拉的《刷新》中，他也分享过“承认无知”、“学习一切”的重要性。他让微软的10万名员工接受 “学习一切” 的好奇心，对应着微软历史上曾经的 “知道一切”。说起来容易，做起来难。我觉得认为自己极度开放，学习一切的人，大部分人都根本不知道自己在说什么，包括我自己。闭上眼睛想象一下，当别人对你说你有这些问题的时候：“你的公司管理有问题”“你对业务的深度思考根本不够”“你对自己的产品细节不够关心”“你的这个代码架构有问题”“你买的这个公司不是好公司”你的第一反应是什么？是发自内心、主动的 希望引导这个人把他的理由说出来，从而帮助自己找到盲点、找到进步的契机；还是应激的、被动的找出各种逻辑试图去说服对方，逞口舌之快、保全自己的面子？我觉得，在面对这些指责和争论的时候，大部分情况我还只能被动，做不到 主动。纳德拉曾经说过：“ 坦白地讲，我天性如此，在获知某个缺点时，我会感到兴奋，而指出这一缺点的人给我的是一种洞见。我们每天都要问一问自己：今天我在哪些方面保持着固化型思维？在哪些方面保持着成长型思维？” 终身成长，无论是对个人还是组织，代表着一切。虽未能至、心向往之。第三句话其实也就是一个词—冥想达里奥 说自己从 1968年开始练习冥想，每天坚持，刚好 50年的时间。冥想让他的 "头脑" 更加 "清晰"，而清空大脑能让你更清楚的看待这个世界，这也是 "创造力" 的来源；冥想让你更加专注，这对于提高效率、深度工作都是及其重要的；最后，冥想还可以让你更加客观看待自己的情绪，更好的把“小我”和真实的你分开，我想，最后的这个理由也部分解释了上一条，为什么达里奥可以如此“冷酷”的对待别人对自己的批评，因为他的小我已经极小了。嗯，等我冥想 50年的时候，也和大家分享一下冥想对我的帮助。最后一句就是关于达里奥对中国经济的看法了，这段是当天的重头戏。尤其是在看衰中国的情绪刷遍朋友圈的今天。他认为我们应该对中国过去几十年经济的发展，给于足够的敬畏和感激。这是人类经济发展史上的奇迹。穿透迷雾，人们应该努力寻找驱动一个国家经济增长背后最根本的驱动力和核心竞争优势。保持这些因素的稳定和一致，是应对未来最好的方式。就在达里奥讲这段话之前的几个小时，各大媒体刊发了国务院副总理刘鹤回答记者有关近期热点问题的采访。如果你仔细读这篇采访，你会发现其实就是强调 达里奥所说的，“保持这些因素的稳定和一致”。中国有句话叫“灯下黑”。当我们身处一个组织，小到公司、大到国家。很多时候容易陷入细节，看到各种当下的问题，而忽略了一个组织自己独特的底层的驱动因素。而这些底层、最关键的驱动因素是一个组织的灵魂，是它能否长期成长的核心。如何既能“见微知著”，又能“穿越迷雾”，我想是接下来我需要锻炼和思考的。最后放一张达里奥的分享图，我放到了声音简介里，作为这次朝拜的结尾。他对中国的未来充满信心，我感受的到他的“真诚”，我相信他，我也相信中国。
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。上次有一个朋友问我这样一个问题：你说股票市场长期获得的根本收益是经济的增长，但中国的 GDP 一直以 7% 左右增长，为什么我炒股没有获得这个收益呢？今天我借用《周期》这本书的内容，分别从四个方面，来解答这个问题。第一个方面，经济周期、企业盈利周期以及市场周期是什么？霍华德·马克斯眼中的周期包括经济周期、企业盈利周期以及市场周期。平时，我们每天直观感受到的是市场周期，也就是所谓的大盘涨跌。但其实，市场周期是最外一层的表现。最根本的是内在因素，是经济周期以及企业盈利周期。从经济周期说起：经济周期的长期趋势是 GDP。GDP 的学名是国内生产总值，它表示一个经济体生产的所有商品和服务最终被出售的总价值，它大概等于这个国家的国民工作小时总数乘以每小时产出价值的乘积。一个国家经济长期的产出主要取决于像人口出生率或者劳动生产率这样的基本面因素，而这些因素的变化会非常缓慢。因此，经济周期的波动会比较小。在经济周期的影响下，企业盈利的波动也遵循一个周期。企业盈利周期会受到宏观经济周期的影响，但它的上下波动幅度，要大大超过整个国家经济周期震荡的幅度。这里面最重要的原因，是企业借助的双重杠杆 —— 经营杠杆和财务杠杆，比如公司的固定资产和从银行借的钱。这两个杠杆大幅放大了企业盈利周期的波动。市场周期是股票价格的周期。而股票是企业价值的外在定价，因此反映企业价值的股票价格，是最外一层的放大器。简单从 PE 的角度来比喻的话，乐观的时候给 100 倍，悲观的时候给 10 倍，这样就更大幅度的放大了市场周期的波动。经济周期、企业盈利周期、市场周期，波动逐级放大，但终会收敛回归到长期趋势本身。这就是我们不停在说的，股票市场获利的根本，是一个国家经济的增长和企业的盈利增长。当然，只有最外层的市场周期是你能得到的我们可以通过股票市场公开价格进行买卖，这个价格的波动幅度巨大，但终究会回归到最内层的经济增长和企业增长上来。霍华德·马克斯统计了从 1970 年到 2016 年整整 47 个完整年度的统计数据：这 47 年间，他的年化收益是 10%。如果我们认为 10% 加减 2%，也就是 8% - 12% 是"正常水平"的话，你猜有多少可以落在这个正常区间呢？答案是，只有 3 个年度。也就是说，只有 47年间只有3个年度的收益率是处于正常水平的，换句话说，平均 16 年，才正常一次。第二个方面，为什么这三个周期的波动逐级放大？霍华德·马克斯分析了证券市场的价格波动幅度远远大于企业盈利波动的根本原因，答案很简单：心理和情绪。放大企业盈利周期波动的，主要是企业管理人员的心理和情绪。经济形势好的时候，过度盲目的投资再生产，银行等金融机构在经济上升周期的信用宽松也助长了这种行为，这些在经济好的时候进一步放大了企业的盈利。反应到市场周期上：媒体都是好消息，企业盈利屡超预期，一片欣欣向荣。这时候投资者的心理和情绪就接管了现场。“这样的景象一定能持续下去，黄金十年不是梦”，于是股票价格大涨。某个时候，某个因素，导致企业盈利不及预期，而这时最后的接盘手也已经进场，于是股市开始下跌。经济形势良好时候的经营和财务杠杆，此时变成了企业的包袱，企业的盈利迅速减少甚至亏损。股市进一步下跌，媒体上都是坏消息，投资人认为这样的景象一定会持续下去，经济要完，于是抛售股票。企业裁员、投资者身家缩水，大家纷纷勒紧裤腰带，减少不必要的消费，企业的收入和盈利进一步降低 … 直到开始下一个周期。人的心理和情绪，就这样大幅加剧了市场周期的波动幅度。霍华德·马克斯引用了著名的物理学家理查德·费曼的话：“ 想想看，要是电子有感觉，研究物理学会是多么困难 ”，费曼的意思是，如果电子有感觉，有情绪，我们就不能指望电子总是做出科学家所预期的电子要做的事情，那些物理规律就会变得时而灵时而不灵。换个角度，如果市场的参与者都是理性、不受情绪影响的人的话，经济周期、企业盈利周期和市场周期，会变的可以预测。它们会变成一条斜向右上方的直线。听到这里，你可能会说：如果我了解了周期，耐心等到周期的拐点去买卖是不是就可以了？接着来看第三个方面，周期的起点和终点可以准确得到吗？答案是：要精确的界定一个周期从哪里开始、何时结束，是不可能的。市场周期不像四季的周期那样泾渭分明。我们知道北京的冬天十分寒冷，所以 10 月起可能就不会来北京度假。但市场周期要复杂的多，你很难知道市场周期的起点和终点在哪里。同时，周期持续的长度也不可预测。我们经常说 A 股市场的一个周期是 5 - 8 年，但其实你无法知道，牛市具体什么时候来。股票市场的周期长度相对还是比较短的，每个人一生中，总会经历几次大的牛熊，抓住一两次就会不同。而有的周期会更长，长到可能你的整个生命都生活在周期的一个趋势之中。书中霍华德举了一个房地产周期的例子。耶鲁大学的罗伯特·希勒教授分析了一栋可考历史最长的房子从 1628 年到 1973 年的价格变化，这栋坐落于阿姆斯特丹市绅士运河区房地产的价值在经过通货膨胀调整以后，在长达 350 年的时间里，涨了一倍，也就是说：年化涨幅只有 0.2%。这还不是重点，重点是：其中有 50 年，房子的价格一直在上涨。看到这里我有三个感想：1、中国的商品房市场大概有 20 多年的历史，这 20 年的房价一直在涨，因为我们一直在一个趋势里面；2、在如此长的趋势里面，去预测拐点，太难了。过去 20 年的预测史也说明了这一点；3、你需要根据自己是自住还是投资，结合你认为我们在房地产周期中的大概位置，去选择合适的行为。最后我们来看第四个方面，我们该如何应对周期来投资？这本书的最后，霍华德·马克斯认为“周期定位”是橡树资本投资成功的根本原因：发现市场走到极端，并且能利用走到极端的市场，真的是我们能找到的最好的方法了。而且我相信，这种事情做起来很可靠，前提是你能系统地深入分析，有洞察力，或者对历史很精通，而且做事沉着冷静、不动感情。可是，这也意味着，你别指望能够每天、每个月，甚至每年都能做出能赚钱的决策。他认为，每天市场短线的涨跌，是如芝麻一般小的事情；而当周期走到极端的情况，则是如西瓜一般的大事。不要捡了芝麻丢了西瓜。应对方式说来简单：感受我们在周期大致的位置，根据这个的位置判断未来市场走势的概率区间，根据这个概率区间调整投资的仓位和布局。在极端的情况下重注，最后耐心的等待市场回归均值。是不是很熟悉呢？如果依然用四季来打个比方的话：你要在冬天的时候把大部分种子撒下去，你不需要也不可能等到最冷的那一天，秋天是收获的季节，在那之前，没必要每天查看种子的生长状态，你不知道收获那天究竟什么时候来，但你知道，不远的将来，她一定会来。
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。在微信公众号后台有一个用户问了这么一个问题：“ 股价今天涨、明天跌，涨涨跌跌背后究竟是什么？股价长期会随着公司盈利的增长而上涨吗？ ”刚好我最近在读霍华德·马克斯的新书《周期》，我觉得可以结合这个问题来聊一下这本书。马克斯认为“周期”在投资中太过重要，所以围绕这个话题把最近这些年的思考和研究写了出来。在我看来，投资最基本的大道就是企业的内在价值一直增长，价格围绕价值波动。马克斯认为，这种事物围绕中心点或者长期趋势而上下波动的现象，就是周期。这个定义里面有两个关键词：“中心点” 和 “上下波动”。先来说中心点。我们平时所说的长期趋势、均值、平均值、或者所谓的“中庸之道”，就是马克斯所说的周期的中心点。周期的波动起伏都围绕着中心点进行。再来看上下波动。当一种事物处于周期性波动时，在均值的情况下，大部分时间不是高于中心点，就是低于中心点，最终在走到极端后，又会反转向均值的方向回归。我们也经常把这种围绕中心点上下波动的现象称作“均值回归”。理解这个定义，对于我们做好投资有特别大的帮助。我们经常会因为股市短期出乎意料的走势而焦虑，背后的原因，是我们对周期理解的不够深刻。股市的长期趋势向上，这个周期的中心点 ——即股市背后的经济增长，是我们做投资最重要的东西。巴菲特所说的卵巢彩票，或者我们所说的投资是“赌国运”，都是在说这一点。如果认为国家和经济长期会出问题向下走，那就不应该持有股票或者基金；而当我们无论计算历史估值、查看百度指数，甚至数券商营业部门口的自行车，都是试图知道我们在周期中的位置。因为我们知道，无论是过高或者过低，它一定会反转向均值的方向回归。霍华德有一个特别精彩的比喻：钟摆理论。他认为投资市场就像挂钟的钟摆一样，始终围绕中心点左右摆动。钟摆的中心点就像市场估值的均衡点一样，它代表了市场的最佳估值，但实际上，钟摆在这个均衡位置上停留的时间非常短暂。他的原话是这样的：钟摆待在这个弧线的中心点位置的时间极短，一晃而过。相反，钟摆几乎大部分时间都在走极端，弧线两端各有一个极端点，钟摆不是在摆向极端点，就是在摆离极端点。但是每当钟摆接近极端点的时候，不可避免的结果是，钟摆会反转方向摆向弧线的中心点，或早或晚，反正肯定会反转。同理，股票市场从“过于低估”的水平回归到“公允定价”水平之后，它也极少停在这里不动。基本面改善、投资者情绪乐观，这两种力量通常会拉动股价继续上升，达到过于高估的水平。很多年前在《投资最重要的事》中第一次读到“钟摆理论”的时候，我就觉得这个比喻非常精妙。令人幸福的最佳估值点，往往是时间最少的时候，相反，股市的大部分时间处在低估、更低估，高估、更高估的位置。周期、均值回归是很多系统都有的规律。今天依然以一个《数字游戏》中的足球故事来结尾。2011 年 6 月，切尔西的老板阿布以 1300 万英镑的价格，从波尔图挖来了号称穆里尼奥第二的年轻教练博阿斯。仅仅 256 天之后，切尔西被踢出英超前四、欧冠1/8决赛首回合惨败给那不勒斯，博阿斯黯然下课。博阿斯曾经的助手迪马特奥接手了赛季的最后三个月，他带领球队的原班人马在足总杯决赛中击败了利物浦，在欧冠联赛中一路淘汰了那不勒斯、本菲卡和强大的巴萨，最终击败拜仁，获得了至高无上的欧洲冠军杯。你一定会和所有人一样对这次换帅击节赞叹：换人如换刀。别急，我们来看几个数字：在博阿斯的最后 5 场比赛中，切尔西平均每场只能得到 1 分；在迪马特奥执教的最后 11 场比赛中，球队平均每场比赛得到 1.64 分。迪马特奥显然让球队焕然一新。但我们再看一下博阿斯的全部 27 场比赛，切尔西平均可以拿到 1.70 分。并不是迪马特奥提高了球队的表现，它只是在回归均值而已。《数字游戏》中引用了荷兰人巴斯·特维尔的研究成果，他收集了荷甲联赛 18 个赛季中未解雇教练的球队，建立了对照组与解雇教练的球队做对比。发现没有解雇球队主教练的球队，在经历异常糟糕的战绩之后，成绩也会反弹。异常糟糕的战绩意味着异常。异常会通过各种方式自行校正，例如，受伤球员的回归、门柱不再作对或是幸运女神的重新眷顾。解雇教练并非包治百病的灵丹妙药，只是一针安慰剂罢了。今天先聊到这里。有关周期和均值回归，还有很多值得思考和讨论的，比如是什么引发了均值一定要回归？未来的周报，我们继续。
大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。我们今天要分享的是用多久的时间才可以评价一个人的投资能力，在微信公众号后台经常有人会问一些问题，比如：“某知名大V发私募了，是不是能买？”，“为什么不能根据业绩排行榜买基金？”，“我过去3年赚了2倍，我是不是有股神的潜质？”等等。这几个问题其实都和一个问题相关：“ 用多久的时间才可以评价一个人的投资能力？ ”先说答案：我认为 至少需要 10 年的时间。有没有可能缩短这个时间？我觉得：没有。巴菲特曾经开过一个玩笑：“ 无论你多有天分，也不论你多么努力，有些事情就是需要时间。让九个女人同时怀孕，小孩也不可能在一个月内出生。 ”我觉得这个比喻异常精彩，有些事情需要的就是时间。格雷厄姆在《聪明的投资者》中告诉我们：“ 要想一生中获得投资的成功，并不需要顶尖的智商、超凡的商业智慧或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并有能力控制自己的情绪。 ”先说“稳妥的知识体系”。短短的几个字，其实包罗万象。你需要了解基本的经济学常识，需要像一个好的会计一样看得懂报表，需要像一个企业家一样具备商业知识和战略分析能力，需要学习各种基础的投资产品作为自己的兵器库。而这些知识的积累通常是一个非线性的过程，很难速成。更难的是“控制自己情绪的能力”。纸上得来终觉浅，事非经历不知难。不亲身、大仓位的经历过至少两轮牛熊，你很难理解书上所说的“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”究竟是什么意思。两轮牛熊，至少10年的时间。在我们对一个投资者包括我们自己的投资能力进行评价的时候，时间越短，我们越难区分过去的收益和未来的收益。“知名大V”、“排行榜排名靠前”、“3年2倍”，这些都是说的过去的收益。而我们希望购买或者跟投这样的产品，寄希望的是未来的收益。也就是说，我们认为我们看到的“过去的收益”能够变成“未来的收益”。你有没有仔细想想，“过去的收益”和“未来的收益”究竟有怎样的关系？举个例子：短期压中热门板块、用足杠杆，很可能会导致“过去的收益”很高，但这个收益并不是投资而是赌博获得的，只要时间足够长，都会还给市场，现出原形。今年很多大V私募爆仓，也侧面说明了这一点。如果我们对 “过去的收益”进行归因分析，这里面既有“稳妥的知识体系” 和 “控制自己情绪的能力”，还有一个更重要的部分，是“运气”。我们希望把“过去的收益”尽可能变成“未来的收益”，我想有三个方面需要去做：一“过去的收益”符合投资大道，逻辑上保证未来可持续二做好“利益绑定”，确保经理人在未来依然尽心尽力、知行合一三尽可能降低运气的成分而时间，是让“运气”的占比降到最低的最重要因素。当然，梦想还是要有的。如果你很热爱投资，也希望证明自己有投资能力，当然可以试试。但前提是，你需要对自己的长期投资能力有清晰的度量。尽早开始，以便这个记录的时间越长越好。前一段和一个做美股的朋友聊天，他话语中充满着对 A股的鄙视。谈到具体投资业绩时候通他说自己买 “Facebook”、“Amazon” 赚了不少钱，但并不知道多年下来自己的收益究竟是多少。再仔细一聊，由于账户不断的有资金的进出，整个一笔糊涂账。世界上很多烦恼都是由于 “预期” 与 “现实” 的不匹配。如果想过的快乐，要么增加自己的能力即提高现实，要么降低预期。投资也是如此。把自己的投资账理清楚，是提高自己能力、或者降低预期最重要的一个基础。如果你也希望做主动投资，看看自己是否真正有投资能力。我想你也应该开始记录自己的投资收益，越早越好。
