量化基金经理“进化能力”：拆解民生证券报告的“失误修正”与“迭代效率”

<blockquote>20250821-民生证券-量化专题报告：基金经理进化迭代能力刻画与选基</blockquote><h2>摘要</h2><p>本报告旨在通过行为金融学视角，深入探讨基金经理的经验水平如何影响投资决策，并基于此构建“失误修正”和“迭代效率”因子，以识别能够从过往经验中学习并持续提升超额收益的基金。研究发现，虽然学术界对经验丰富的基金经理是否更容易出现“过度自信”和“损失厌恶”存在分歧，但普遍认为基金经理的经验会影响其业绩。报告通过分析国内公募基金经理的实际操作，发现其受负面心理影响较低，且在面对亏损时，若能修正失误并实现策略迭代，则能产生持续的超额收益。基于此构建的“经验迭代”组合策略，长期表现稳定，超额收益主要来源于选股能力，且行业配置均衡。</p><h2>1. 基金经理投资经验对投资决策的影响</h2><h3>1.1 学术研究观点</h3><p>学术研究普遍认为基金经理的经验水平会显著影响其投资决策特性，但具体结论存在分歧：</p><ul> <li><strong>Lukas Menkhoffa, Ulrich Schmidta, Torsten Brozynski (《European Economic Review》)</strong>：发现“缺乏经验的基金经理一般会比资深同行更倾向于承担更高的风险，同时带来显著更高的回报。这种高风险行为可能源于他们更高的过度自信、较少的羊群效应或更低的风险厌恶程度，而随着经验的增加，羊群效应逐渐减弱。”</li> <li><strong>Vibha Gaba, Sunkee Lee, Philipp Meyer-Doyle, Amy Zhao-Ding (《Organization Science》)</strong>：指出“经验更丰富、专业水平更高的基金经理在面对负面绩效反馈时，改变投资决策的频率低于经验较少的基金经理，因此经验更丰富的经理反应较慢且基金未来表现较差。” 这主要是因为经验引发的过度自信可能导致绩效评估过程扭曲，阻碍其识别和应对不良绩效。</li></ul><p>尽管对“过度自信”和“损失厌恶”是否更容易出现在经验更丰富的基金经理中存在分歧，但两篇论文都认为“基于基金经理经验的投资行为映射会在一定程度上影响基金的业绩。”</p><h3>1.2 行为金融学视角分析</h3><p>基金...