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<blockquote>20250904-招商证券-风格因子轮动系列之一：流动性视角下的市值风格轮动和择时策略</blockquote><p>本报告深入探讨了A股市场大小盘风格切换的核心驱动因素，并基于流动性指标构建了高效的市值风格轮动和择时策略。</p><h3>主要观点与重要发现</h3><p><strong>1. A股大小盘轮动核心驱动因素的演变：</strong></p><ul> <li><strong>历史回顾：</strong> 2016年前，A股小盘股占优主要受经济高速增长、壳价值上升和流动性宽裕驱动。</li> <li><strong>当前转变：</strong> 22016年后，经济增速换挡、壳价值消失、外资和机构持仓占比增加、权益资产流动性收缩成为大盘股占优的核心因素。</li> <li><strong>未来趋势：</strong> 结合美日股市经验，A股市场已从“投机属性”和“壳价值”主导，转向“整体流动性变化”和“机构化与国际化程度”主导大小盘走势的模式。</li></ul><p><strong>2. A股流动性“四阶段”周期与大小盘轮动规律：</strong></p><ul> <li>报告总结了历史上3轮A股流动性周期，发现其存在明显的“四阶段”特征，且大小盘走势在不同阶段表现差异显著：</li> <li><strong>收缩阶段（约2年）：</strong> 整体流动性收缩，大盘股显著占优。</li> <li><strong>一阶段扩张（约1.5年）：</strong> 流动性初步扩张，流向小盘，小盘股显著占优。</li> <li><strong>二阶段扩张（约1年）：</strong> 流动性持续增长，流向大盘，大盘股重新占优。</li> <li><strong>三阶段扩张（约0.5年）：</strong> 流动性最后增长，“鱼尾行情”，再度流向小盘（主要为微盘股）。</li> <li><strong>当前判断：</strong> “根据当前情况来看，自 2024 年 ‘924 行情’ 以来，A 股流动性已经扩张约1年，中证 1000 较沪深 300 累计超额收益约为 26.65%。…从持续时间上来看，当前市场或已经处于流动性扩张一阶段的末期，且 2025 年 6 月 30 日至今，中证 1000 较沪深 300 的累计...