市场微观结构观察与高频因子回顾

<blockquote>20250806-开源证券-市场微观结构研究系列（29）：市场微观结构观察与2023年以来的高频因子回顾</blockquote><h2>报告要点</h2><p>本报告深入分析了2024年9月24日以来A股市场的表现及其背后的资金驱动因素，并从早盘交易集中度、委托金额、筹码充足率、程序化交易比例四个微观视角观察市场特征。同时，报告回顾了2023年以来多种高频因子的表现，发现“拆单”相关因子表现亮眼。</p><h2>主要观点</h2><h3>1. 资金驱动下的A股市场表现</h3><ul> <li><strong>市场热情的点燃</strong>: 2024年9月24日，国家出台了一系列超预期举措，包括“降息”、创设新的货币政策工具以及引导提升上市公司质量等，迅速点燃了A股市场的投资热情。上证指数在9月24日至10月8日期间累计涨幅超过26%。</li> <li><strong>成交量屡创新高</strong>: 价格上涨进一步盘活了市场交易量，2024年10月8日京沪深三市成交额更是创下3.48万亿的历史纪录，此后成交规模屡破万亿。</li> <li><strong>被动投资的重要性</strong>: 被动投资在行情初期发挥了重要作用。报告指出，“沪深300指数成分股内ETF持仓占比近4个季度有所增加”，投资者通过购买ETF为指数上涨提供了流动性，并提升了整体投资情绪。</li> <li><strong>杠杆资金的支撑</strong>: 融资融券余额的快速增长是放量行情的重要支撑。截至2025年8月4日，全市场融资融券余额已超过1.99万亿，突破2024年以来历史高点，并自7月份以来呈现加速抬升的迹象。</li> <li><strong>量价齐升与散户参与</strong>: 量价齐升，赚钱效应放大是此轮行情的核心驱动因素。市场赚钱效应刺激下，散户参与意愿增加，这与2017年以来机构占比增加的大体趋势有所不同，对量价规律产生影响。</li></ul><h3>2. 微观交易特征的四大观察视角</h3><p>报告从四个微观维度推测投资者结构变化，而非进行确定数值测算：</p><ul> <li><strong>早盘交易集中度</strong>:</li> <li><strong>定义</strong>: 早盘（9:30-10:00...